全球过剩，国内外糖价仍然处于熊市周期

　　首先我们来看一下全球食糖的供需格局，Kingsman预估17/18年度：全球供需过剩量预估上调66万吨，至651万吨，主要因预计印度估产增加180万吨，欧盟估产小幅上调26万吨，古巴产量下调25万吨。18/19年度：全球供需过剩量预估下调73万吨，至699万吨。主要因预计巴西中南部下榨季制糖比下降。

　　国际方面亚洲地区印度和泰国的产量超出预期并逐步兑现，随着亚洲压榨进入尾声，本年度过剩预估基本板上钉钉，国际糖市仍然处于熊市周期。国内方面截止2018年2月，全国合计产糖736.69万吨，同比增幅2.94%或21.02万吨，考虑到今年新年在2月份，2月产量同比减少。随着压榨逐步进入尾声，今年国内产量预计在1030万吨左右，同比增幅预计在100万吨上下。总体而言，国际糖市处于熊市，国内处于增产周期，国内外糖价仍然处于熊市周期。

　　表一：2010/11-2017/18年度中国/全球食糖供需

　　周期性规律支持91正套

　　白糖作为一个强周期品种，涨三年跌三年。如表一所示，自2010/11-2013/14年度，全球和国内食糖步入三年增产周期，91价差皆走强(如下图)，而2014/15-2016/17年度步入三年减产周期，91价差皆走弱(如下图)。2017/18年度处于增产周期，与2010/11-2013/14年度情况类似，因此SR1809-1901有望和SR1109-1201 、SR1109-1201 、SR1109-1201一样逐步走强，也即91正套走强。；

　　供需规律支持91正套

　　从下图库存季节性规律来看，随着4月份逐步收榨，后期将进入纯销售期，因此9月将来到榨季的库存低点，而双节又是传统的消费旺季，低库存+高销量将促使期现货走强。反观1月，随着新榨季的展开，供应逐步增加，库存逐步累积，虽然也有旺季需求在，但集中供应压力叠加糖厂资金压力将促使期现货走弱。由此利于91价差走强。

　　总体而言，白糖作为强周期品种，期价结构也将呈现近强远弱的贴水排列结构。而我们观察历年91正套的走势可以发现，91价差波动均超过400点，因此我们预估在交割月前91价差有望冲到400点上下。后期重点关注3月产销数据以及进口、走私、国储动向对于行情的影响，逐步布局，灵活操作。