欧盟

　　欧盟自17年10月取消配额制度以来，10-11月出口量同比增加50万吨，预计17/18榨季将出口300-350万吨糖。目前为止白糖升水并没有受此影响出现进一步下滑，但随着北半球产量强劲增加，白糖升水反弹的可能性日益消失。欧盟的出口目的地近至埃及远至斯里兰卡，或导致本地精炼厂需求放缓。

　　

　　17/18年度10月及11月欧盟白糖出口目的地

　　

　　白糖升水与白糖利润分析

　　核心风险之天气

       在赤道太平洋地区形成的弱拉尼娜现象预计将在1季度大多数时间持续。通常来说拉尼娜将在北半球春季（2季度）减弱并回归中性。

　　然而，受到第一季度气候的影响，预计二-三月份印度洋和澳大利亚地区的湿度将增加约10-30％。

　　预计巴西中南部地区将出现较长的低温天气。从历史上看，我们注意到拉尼娜出现年份巴西中南部更加偏向干旱。今年的拉尼娜对整个中南部地区影响不大。

　　巴西全国各主要产区普遍出现大降雨，但近期将转为干旱。 拉尼娜对巴西的主要影响是气温低于往常。 我们预计圣保罗地区2 - 3月的气温平均偏差为-1至-2°C。

　　我们观察到，当巴西/阿根廷海岸线的东部和南部出现暖池的年份，主要种植区的降雨量偏多。

　　目前暖池已经形成，预计二月份将出现良好降雨。 三月份暖池中心将转移至太平洋和全球MJO模式发展的其他区域。

　　核心风险之非基本面因素

　　世界经济在同步增长， 虽然在这个蓬勃发展的环境中有经济过热的风险，但我们认为这是一个有利于贸易、消费和商品的环境：

　　利率，货币前景和政策：

　　鉴于特朗普总统任期中的弱势表现，我们倾向于中期内美元对一篮子货币疲软的预期。全球

　　GDP不断增长，今年4季度之前全球中央银行政策将保持宽松。

　　主要风险：（1）地缘政治对贸易形势的影响（美国引发）以及中东地区冲突，（2）通胀惊人的上涨，引发鹰派的央行行动和对增长前景的质疑，以及（3）政治，尤其是巴西，2018年将成为货币和经济增长的关键一年。

　　油价：

　　原油价格上涨超过预期，受益于（1）OPEC减产，（2）良好的需求，（3）中东，尤其是沙特阿拉伯和伊朗之间的地缘政治紧张局势，（4）几个供应中断事件和（5）持续的基金买入。

　　我们预计一季度原油价格将维持在60-75美元区间内。后期价格压力将会增加。资金依然追多但会保持在合理范围内。

   

　　非商业资金：

　　基金将仍然是糖市的活跃参与者及关键的市场驱动因素。

   

　　多空对决：

　　看多因素：

　　1、南半球压榨初期出现干旱或是过度降雨的天气风险

　　2、2018年巴西良好的GDP增长水平及有限的宏观危机将为消费创造有利条件

　　3、技术面引发空头回补或外围市场支撑（雷亚尔和原油）

　　4、若中国用完190万吨配额外进口

　　5、食糖生产成本对全球产量和面积增长的影响

　　6、能源市场和巴西雷亚尔将对石油价格和乙醇折价产生支撑

　　7、当糖价低于生产成本，将促使生产国和进口国囤积库存

   

　　看空因素：

　　1、一季度巴西降雨正常，良好天气有助于收割

　　2、中国走私利润降低，低进口计划，放储

　　3、泰国、巴基斯坦和印度供应量增加

　　4、美元升值，能源市场抛售

　　5、商业套保

　　6、巴西政治环境恶化

   

　    后市展望

　　全球糖市供应过剩已经不可避免，预计至少今年上半年内价格将持续承压。

　　无疑需求的建立是解决过剩压力的有效途径，尤其是非传统目的地需求的升起。

　　此外，巴西糖醇比的转换也是有效的途径，这需要：（1）乙醇需求保持强劲，（2）政治稳定，（3）有利的宏观面前景，（4）天气危机

　　另一方面，扩大的贴水价格结构是否会促使生产国和进口国建立缓冲库存？我们认为目前排除价格回升的可能性维持过早。我们认为解决部分过剩的关键仍在巴西。预计价格涨上14.5美分/磅将刺激生厂商套保，货币疲软将会进一步加强套保程度。