昨日，白糖1805合约到期摘牌，总持仓17600手，交割量不足10万吨。截止5月15日，郑商所白糖注册仓单47116张，有效预报355张，总计47471张，远大于交割数量，仓单压力后移至1809合约。目前已进入夏季消费旺季，但现货市场依然表现平平。后期，仓单是否会成为制约1809合约走势的关键因素，9-1价差是否会重演2016年行情？本文将对此进行简要分析和探讨。

　　国产糖库存压力偏大，后期去库存是关键

　　糖协最新公布数据显示，截至2018年4月底，2017/18榨季全国累计产糖1021.14万吨，同比增长11.58%，其中产甘蔗糖906.17万吨，产甜菜糖114.97万吨；全国累计销糖473.58万吨，同比增加4.32%，累计销糖率46.38%，同比下降3.22个百分点，其中销售甘蔗糖392.29万吨，销糖率43.29%，销售甜菜糖81.29万吨，销糖率70.71%。其中，4月单月销糖79.78万吨，同比小幅下降2.37%。

　　库存方面，截止4月底全国新增工业库存547.56万吨，同比增加86.33万吨，或18.27%，同时较2015年和2016年同期水平也分别增加了61.91万吨和95.74万吨。其中，广西是库存增加的主要原因。截止4月底其新增工业库存为333.5万吨，同比增加了76万吨。云南也是如此，库存同比增加了15.75万吨。

　　进入5月后，现货市场并没有因夏季消费而走强，各地区销量表现一般，现货报价依旧下调，库存消化堪忧。一方面是由于熊市中贸易商囤货积极性差，另一方面终端也是采取随用随买的策略。

　　但最近，缅甸战事升级，对走私带来一定影响。市场上走私糖数量明显减少，部分销区出现供应紧张的情况。

　　后期，在增产周期的大环境下，预计贸易商和终端采购依然维持现状，走私是影响现货的主要变量。若缅甸战事持续，导致走私糖数量长期处于低位，那么去库存压力将大幅减小，仓单也将不是问题。

　　

　　图1. 全国新增工业库存走势（万吨）

　　仓单绝对数量略高，压力小于前两年

　　从仓单绝对数量来看，远低于2016年和2017年的66170张和85827张，但略高于5年平均42253张。

　　从仓单季节性走势看，目前已进入仓单流出阶段。与历史情况相比，今年流出速度较慢，曲线下行幅度较缓。

　　回顾2016年行情可以发现，当时仓单走势出现了反季节情况，一直到榨季末期仓单数量才开始大幅回落，主要原因是当时走私糖大量入境，国产糖销售严重受阻。导致当时9-1价差大幅走弱，依靠新老糖价差解决仓单问题。但今年情况不尽相同，由于政府管控力度加大，走私糖数量有所减少，仓单也已开始呈现流出迹象，9-1价差再次大幅走弱的可能性不大。但在外盘连续走弱，走私利润达到历史高位的情况下，走私压力持续存在，去库存依然面临考验。

　　

　　图2. 历年仓单走势图（万张）