摘要：

　　市场回顾： 2018年国内外市场呈现先共振后背离的走势，国际市场前三季度的单边下跌源自不断上调的主产国产量，随后巴西榨季末期蔗源不足，基金大幅平仓推升国际糖价出现报复性反弹。国内市场则全年呈现疲软态势，走私在一季度死灰复燃、第一批低价许可证糖，印度进口传闻等种种利空重压市场，榨季末在低库存以及国际糖价强势反弹的带动下出现翘尾行情，不过随着第二批许可证密集到港，价格见顶走弱，11月末国储传闻再起，贸易商信心受到打击，价格继续承压走低。

　　市场展望：若原油或汇率未出现单边的强干扰，国际糖价的主基调就是震荡，只不过由于存在一些变量因素，震荡呈现偏强或偏弱而已。我们预期印度将仅能实现200-300万吨的出口，且政府将被迫放开最低限价。印度政府的财政状况及卢比的波动是印度的最大变量。国内市场难以脱离政策的强干扰，进口政策、国储政策、价格补贴政策、走私管控是困扰投资者的四大不确定变量，由于信息严重不对称，且政策并不是由产业利润引导，基本将投机资金拒之门外，陷入存量资金博弈的困局。18/19榨季的国内糖市难以寻觅主动性的买盘出现，虽然我们跟随国际市场形成较为宽幅的底部震荡，但整体重心将有所下移，糖厂只能通过倾销解决资金的窘境，宽幅的正基差格局将延续。此外，政府保蔗农弃糖厂的行为直接导致大面积南方糖厂进入“政策性亏损”，甜菜产区也难以幸免，而这种政策环境恰逢糖市刚刚走过一轮“长熊短牛”。

　　策略：盘面利润大幅倒挂，首选买内抛外，其次5/9正套。两个头寸的最大风险在于国储糖是否意外出库。单边方面，弱势震荡市里的高抛低吸，首选二季度末的做空，次选2-3月做多近月。

      白糖年报：政策未了 乍暖还寒.pdf