内容摘要：

　　我们的观点：2019 年国际糖价将在危机中迎来转机，国内糖价也将在国际糖价二次探底结束后完成底部构建。

     我们的逻辑：2019 年是全球食糖市场从供应过剩向供应短缺转折的一年。国际糖价已经跌至全球最有效率的生产者成本以下，供应趋于收缩，虽然上半年仍将供应过剩、但是下半年开始逐渐短缺，国际糖价将先抑后扬。18/19 榨季全球食糖市场供应总量过剩、贸易流结构性短缺，国际糖价随印度出口政策的调整而波动。印度出口受阻时，国际糖价上涨至巴西糖醇比转正时附近；印度出口顺畅时，国际糖价下跌至补贴价格之下以阻止印度出口。19/20 榨季，持续的低价格将令巴西产量维持低位，印度、泰国和欧盟明显减产，全球食糖再次供应短缺，贸易流则由结构性短缺转为全局性短缺，国际糖价有望重新站上15 美分/磅。2019 年国内食糖市场供应较2018 年更加宽松，边际成本倾向于往下去调整，市场供给曲线较17/18 榨季整体右移且更加平坦，现货价格易跌难涨，期货价格由于已经提前深度贴水，涨跌空间相对收窄。国内产需缺口长期维持较高水平，行业自律、自动进口许可管理以及贸易救济将内外价差进一步拉大，但同时也伴生出走私冲击的问题。国内市场长期处于不断测试供应缺口是否补齐的状态，价格在国内生产成本、配额外进口成本、配额内进口成本以及走私成本之间来回切换。2019 年，超预期进口、国储拍卖、甘蔗直补以及市场结构变化给市场带来的忧虑进一步加剧了国内糖价的波动，“上涨乏力、下跌顺畅”将是其明显的标识。国际糖价决定了国内糖价的价格中枢，国内基本面决定了内外价差。2019 年国际原糖市场基本面好于国内白糖市场，我们倾向于看内外价差收敛，国内糖价能否成功筑底完全取决于国际原糖价格。

    ？投资建议：我们认为18/19 榨季纽约原糖价格波动区间为10-17 美分/磅，广西白糖现货价格核心波动区间为4900-5300 元/吨，白糖期货指数波动区间为4500-5500 元/吨。基于价格前低后高的判断，推荐择机做多SR1909 合约或者SR1905-SR1909 合约的反套交易。

     2019年白糖年报：国泰君安期货2019年年报-白糖：危机与转机.pdf