全球宏观层面，俄乌战争已从俄方初始描述的“战术行动”，发展成为俄罗斯与西方阵营、特别是北约的对抗，在各自战略利益尚没有实现前，双方继续推动对抗的意图依然没有变。因此，短期内全球局势还是非常严峻的，各国对战略物质的需求居高不下，能源类相关商品价格依然在走高。国内宏观方面，在外部冲击与疫情的双重影响加持下，矛盾同样突出，经济下行压力与高通胀压力并存。

　　上周国际原油市场再度走强，WTI及BRENT原油市场双双越过110美元/桶的大关，对相关大宗商品形成利多影响。巴西燃料乙醇近期走弱应该只是暂时的，后期走高的概率依然较大。路易达孚糖业主管Biancheri称乙醇销售目前给巴西糖厂带来了相当于每磅 20.18 美分糖价的财务回报，而目前ICE交易所的交易价格仅在19 美分/磅附近徘徊，预计糖厂会将更多甘蔗转向乙醇。

　　上周，国际机构给出了对22/23年度全球各白糖主产国的最新预估报告，其中，最值得关注的点是各机构对新年度巴西中南部地区糖产量的预估。由于北半球各主产国的糖产出情况基本定型，市场已有所预期，未来衍生变数的可能性较小；而巴西中南部糖产出情况尚未完全确定，就目前的情况看，最终数据或大幅低于市场之前的预期，因此巴西中南部糖产出情况成为未来3-6个月内左右全球糖价走向的最关键因素。路易达孚给出的数据全球最低，认为巴西中南部地区糖产量将降至2900万吨；Datagro预计巴西中南部新年度产在3200万吨；而StoneX则认为巴西中南部产量将为3390万吨，全球糖市在22/23年度将过剩410万吨。从数据上看，各机构的产出预估数据都要低于巴西农业部下属国家商品供应公司（Conab）5月初的预估数据，是目前支撑原糖市场重新走强的重要动因。

　　据巴西蔗糖行业协会（Unica）发布的数据显示，自4月1日开始的2022/23榨季，截至5月1日巴西累计产糖213.1万吨，其中巴西甘蔗主产区（中南部地区）累计压榨甘蔗2911万吨，产糖106.6万吨，较去年同期相比下降了50.6%，用于生产糖的甘蔗比例从上年同期的43%降至35%。至4月底，巴西开工糖厂已达180家，接近76%的糖厂已经开榨，根据巴西历年甘蔗制糖比变化规律，目前的数据基本能代表巴西新年度的产出状况。我们认为巴西22/23年度甘蔗制糖比必然会低于上年度，预计最终下降3-6%，至39%-42%区间。

　　另外，最近期的数据显示，受之前干旱影响，巴西目前的平均甘蔗出糖量（ATR）仅为每吨108.46千克，低于去年同期的117.02千克，同比降7.3%，这抵消甘蔗总产量增加（预增6%）而带来的糖产量上升。当然，随着榨季的深入，平均甘蔗出糖量（ATR）还会上升，但大概率依然低于上年同期。因此，结合各方面数据判断，巴西中南部地区新年度糖产量下降的概率较高。

　　国内现货市场近期表现明显好于期货，上周郑州期货近月合约价格一度贴水现货报价，给了市场反向套利的机会，可以买仓单然后卖现货。从郑州交易所仓单数据看，交易所仓单数量确实已转入下降期，供应压力已大幅减弱。现货市场能够有坚挺的表现，主要还是没有多少货的缘故，在没有进口糖补充的情况下，国内现有的库存量是不够国内消耗至10月份的。据闻，周末已有现货企业进行提价，可见国内市场热情非常高，对未来普遍看好。

　　前期国际原糖价格调整本是内为差收缩的一个契机，在原糖经过一轮下跌后，内外差得到了一定的修正，但离进口利润转正还有很大的距离。一方面国际运费一直居高不下，使得进口成本上升；另一方面，人民币近日已贬至6.8附近，相当于进口糖价格较4月18日（人民汇率大幅贬值前6.38）相对贵了6.6%，使得内外差收缩并不理想。而近两各交易日，全球糖价又开始企稳走强了，国内糖价一直不具有原糖的爆发力，使得内为差再次拉来。不过长远看，内外差依然存在修复空间，随着时间的推进，国内转入纯销售期，供应端必然需要进口糖来补充的。

　　综上所述，经过一轮充分的调整后，糖市已经积累了相当程度的上升动能，市场或将快速收复前期“失地”。中期看，市场依然维持振荡偏强的态势。

　　上海大陆期货有限公司研究所

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