策略摘要

　　从中期来看，虽然印度新榨季出口量可能下降100-300万吨，但全球延续高产，其中泰国预估增产约200万吨，巴西当前甘蔗制糖比例处于历史高位，明年增产潜力较大，或达到300万吨以上，国际糖市供应从缺口转为过剩，前景并不乐观。国内方面，2019/20至2021/22连续三个榨季大量进口，国内积累了大量库存。虽然目前国内进口利润严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量变化不大，国内库存问题并未得到解决，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心将会逐步下移。

　　核心观点

　　■ 市场分析

　　昨日郑糖主力合约SR2303收盘下跌4元/吨，报5622元/吨。广西新糖报价下调10元/吨，报5590元/吨，期现基差-32元/吨。白糖注册仓单数量32743张，较上个交易日持平；有效预报数量8580张，较上个交易日减少559张。ICE原糖主力3月合约收盘上涨0.31%，报19.65美分/磅。以原糖主力合约3月合约价格计算，配额外50%关税巴西进口折算成本为6240元/吨，泰国进口折算成本为6363元/吨。

　　原糖期货周三冲高回落，3月原糖合约盘中一度突破20美分/磅关口。3月合约较5月合约升水从周二收盘时的1.29美分扩大至约1.4美分，短期供应紧张仍是关键支撑因素。巴西蔗糖行业协会(Unica)周三表示，巴西中南部地区12月下半月甘蔗压榨量总计为263万吨，较上年同期大幅增加，因去年此时加工实际上已经停止。从中期来看，虽然印度新榨季出口量可能下降100-300万吨，不过全球延续高产，其中泰国预估增产约200万吨，巴西当前甘蔗制糖比例处于历史高位，明年增产潜力较大，或达到300万吨以上，国际糖市供应从缺口转为过剩，前景并不乐观。国内方面，随着外盘从前期高位回落，内外价差大幅收窄，远月进口成本和郑糖远月合约接近平水，若外盘不能持续走高，则郑糖短线有走弱的可能。从中期来看，2019/20至2021/22连续三个榨季大量进口，国内积累了大量库存。虽然目前国内进口利润严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量变化不大，国内库存问题并未得到解决，内在缺乏上涨动力。往下看当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预计中长期维持区间震荡。

　　■ 观点

　　短线回落、中长期区间震荡

　　■ 关注

　　原油走势、印度出口政策、印度和泰国开榨情况