巴西

　　巴西中南部主产区6月份生产进度略有放缓，一方面6月上旬受到降水增多干扰，另一方面6月下半月尽管天气较为干燥，但甘蔗出糖量（ATR）偏低，每吨甘蔗出糖量仅为133.04千克，同比下降近3%，也是最近6个榨季同期最低，据说因糖厂提前压榨未成熟甘蔗导致，因此整个6月份生产数据低于市场预期，为价格提供了支撑。

　　23/24榨季截至7月1日中南部地区累计257家糖厂开榨，同比持平；累计压榨甘蔗2.09788亿吨，同比增加11.51%，累计产糖1222.8万吨，同比增加25.85%，但进度与20/21及21/22榨季同期相比依然落后，意味着接下来几个月的压榨还将进一步提速。

　　不过，本榨季的甘蔗单产及制糖比例数据继续支撑大增产预期，截至5月底的甘蔗单产同比大增23%，达到92.12吨/公顷，为至少近7个榨季同期最高水平；截至6月底糖厂的甘蔗制糖比例达到47.68%，大幅高于去年同期的42.54%，也是17/18榨季同期以来最高水平。6月的初步数据显示单产继续保持高位，预计同比增长16%，达到91.20吨/公顷，而由于巴西政界倾向于压低燃油价格，间接影响乙醇价格上涨，预计产糖收益大幅高于乙醇的趋势也将持续至本榨季末，目前市场对本榨季制糖比例的预估中值达到48.5%的历史最高水平之一。

　　产量大幅增加也使得库存压力日益凸显，截至6月中旬中南部工业库存达到590.5万吨，同比增加近90万吨。6月巴西糖出口开始放量，达到308.2万吨，最近8个月来首次超过300万吨，较上年同期大增30.6%。2023/24榨季4-6月巴西累计出口糖652.46万吨，同比增加24.06%。7月份中南部主产区降水略低于平均水平，预计将继续提振压榨量。在没有天气和物流干扰的情况下，预计7-10月份巴西月均出口将在300-400万吨的高水平。

　　在6月份生产大体良好继续提振市场对巴西糖产量前景的信心，市场对中南部23/24榨季估产再次上调，甘蔗压榨量预期上调至6.05-6.2亿吨，糖产量预估上调至3850-3900万吨，最极端的预估达到了4000万吨。产量的变数将主要来自于厄尔尼诺气候可能给巴西主产区带来的高于正常水平的降雨对于压榨节奏及甘蔗糖分的影响。

　　

　　

　　印度

　　在甘蔗价格上调至历史新高及乙醇增产计划的刺激下，未来印度甘蔗面积仍有进一步扩大的趋势，根据印度农业部报告，截至7月7日，23/24榨季甘蔗面积同比增加4.7%，达到533万公顷。

　　但厄尔尼诺的发展令印度蔗农忧心忡忡，今年6月截至目前，印度最大糖产邦马哈拉施特拉邦降雨量较正常水平减少71%，而马邦本榨季甘蔗产量大幅低于预期的1380万吨，仅为1050万吨，也正是因为去年6-7月降水偏少所造成，此外，第三大产糖邦卡纳塔克降雨也较正常水平偏低55%。虽然7月前两周的降水有所改善，受天气的不确定性影响，目前市场对印度糖产量预估区间在3160-3300万吨之间，大部分预估低于本榨季的3270-3280万吨的产量。此外，本榨季印度的汽油乙醇混合比例预计达到11.5%，政府旨在2025年达到25%的目标，预计下榨季印度的甘蔗乙醇加工产能将进一步提升，进一步削弱甘蔗产糖比例，预计乙醇分流糖量将超过500万吨。

　　鉴于未来产量的变数仍然高度受到天气的影响，加上本榨季的结转库存降至约600万吨的近几年低位，低于3个月消费量的正常库存标准，未来几个月乃至下榨季印度为国际市场提供的出口供应将十分有限，目前的消息是印度在明年1季度之前不太可能释放新的出口，预计23/24榨季的总出口量将不到400万吨，更有悲观预期在200-300万吨的水平。　　

　　

　　泰国

　　几个北半球主产国中，泰国面临的天气风险最为严峻，泰国自今年初以来面临大范围干旱。今年以来全国平均降雨量同比减少28%，亦比平均水平低 10%，而厄尔尼诺天气现象的出现可能会导致未来两年的降雨量进一步减少，该国今年也面临创纪录的高温预期。基于目前的天气和作物替代情况，市场预计23/24榨季泰国糖产量将减至750-970万吨的区间，不同机构的预期仍有较大分歧。鉴于泰国缺乏应对洪水和干旱的长期措施，可能会加剧极端天气对农作物产量的影响，另外，即使7月以来降水有所增加，但历史情况表明降水恢复越晚对产量的恢复程度十分有限，预计后期泰国的糖产量仍存在下调空间。

　　泰国4月糖出口回落至60.5万吨，但仍同比增加11.8%，为最近3个榨季同期最高水平。22/23榨季22年10月-23年4月泰国累计出口糖439.5万吨，同比增加8.21%。由于库存下降且厄尔尼诺风险令23/24榨季产量变数增加，预计后期泰国糖出口将逐渐减弱。

　　

　　欧盟

　　欧盟主要甜菜产区近期降水大体正常，根据欧盟委员会的首次预估，预计欧盟2023/24年度糖产量预期将较上一年增长逾6%，至1550万吨，预计净进口量从约200万吨减少至90万吨，但库存将依然紧张，预计仅为131万吨，约为1个月的消费量，与本榨季的低位几近持平。不过，受到甜菜病虫增多、夏季气温高于正常水平等影响，目前的产量预估较为乐观，后期仍面临下调可能。

　　

　　

　　后期展望

　　综合国际机构的预估，预计3季度原糖贸易流紧张情况缓解，将出现30-50万吨的过剩，主要取决于巴西的供应进度。由于印度出口停滞，3季度的白糖贸易流将主要取决于加工厂的供应，目前迪拜和阿尔及利亚的加工产能仍未达到高位，预计白糖缺口状态将至少持续至今年底。不过，整体来看，现阶段全球的贸易流供应仍然处于偏紧状态，4季度厄尔尼诺增强的可能性或导致供应紧张时间进一步拉长。

　　预计未来几个月的价格走势将继续是巴西增产利空和厄尔尼诺天气风险利多之间的博弈。巴西产量前景被进一步看好，而之前被普遍预期的物流瓶颈暂未出现，是中短期原糖价格承压的主要原因。6月下旬以来价格也通过大幅下跌来消化供应增加及需求疲弱的利空。三季度主要关注巴西的降水及物流瓶颈对压榨及出口的干扰程度，在压榨及物流不发生大问题的情况下，预计价格上方空间将继续受制于巴西增产带来的原糖贸易流过剩压力，直到3季度末生产高峰期的过去。不过，由于天气风险持续威胁印度、泰国、欧盟等北半球主产国的产量，几国的估产大概率还有下调空间，价格下方空间仍然不大，目前北半球库存水平偏低，加上白糖升水仍然在130美元/吨以上高位，预计价格21-22美分/磅将获得需求支撑。若三季度巴西港口出现物流瓶颈干扰原糖供应，叠加天气危机的发酵，价格有进一步上涨的可能性。