巴西

　　巴西中南部主产区4月天气干燥，生产进度与往年同期相比较快，亦略微高出市场预期。此外，期间的甘蔗制糖比例达到48.37%的历史同期最高水平，上榨季同期为43.53%。因此下半月的甘蔗压榨量与糖产量均同比大增，甘蔗压榨量为3457.5万吨，同比增加61.3%；产糖184.3万吨，同比增加84.25%，亦是历史同期第二高产。4月下半月中南部地区44家糖厂开榨，24/25榨季累计已有217家糖厂开榨，同比增加5家，预计5月上半月将有31家糖厂开榨。

　　

　　

　　据不完全统计，目前市场对巴西中南部24/25榨季糖产量预估区间仍存在较大分歧，在4150-4370万吨，增产与减产的观点交织，若最终产量高于4200万吨，今年的市场供应仍将充足。但目前巴西中南部仍处在开榨初期，后期糖产量变数仍然较大，由于干旱、炎热的天气，巴西一些甘蔗产区的土壤水分迅速下降，压榨后半段的产量可能出现问题。

　　4月下半月中南部乙醇产量同比增加51.85%，至15.15亿升，在近期原糖价格急速下跌之后，含水乙醇折算糖价仍维持在14美分/磅左右，糖醇价差虽缩小至4-5美分，但产糖收益仍然相对较大，预计糖厂仍倾向于维持高制糖比例。2024年4月巴西乙醇销量为28.5亿升，同比增长35.75%。其中国内市场销售的含水乙醇创2020年10月以来的最高水平，在加油站含水乙醇相对汽油更具竞争力，醇油比价为65.4%，对乙醇需求有所支撑。关注巴西国家石油公司（Petrobras）更换主席后是否将汽油价格政策进行调整。

　　印度

　　印度截至2024年4月30日印度累计压榨甘蔗3.12975亿吨，产糖3159万吨。本榨季开榨的534家糖厂中511家已收榨，同比增加43家。虽然本榨季截止目前的甘蔗压榨量同比略，但平均产糖率为10.09%，高于上榨季的9.84%。除马哈拉施特拉邦和北方邦外，其他邦的糖厂都已结束运营。市场对于本榨季的估产基本上调至3200万吨以上，减产幅度小于之前预期。市场继续关注印度大选之后食糖出口政策的变动，但大多预计直至下榨季的出口可能性都较小。

　　

　　近期印度部分主产区经历了较长时间的高温及干旱，卡纳塔克邦南部内陆和泰米尔纳德邦部分地区的降雨量低于正常水平，马哈拉施特拉邦的气温连续三周飙升至42摄氏度以上，并创下42.6摄氏度的高温新纪录。马哈拉施特拉邦、北方邦、卡纳塔克邦几个最大甘蔗产区水库水位亦同比下降，引发市场对灌溉用水的担忧。部分机构认为目前的干旱情况已经对24/25榨季甘蔗产生实质性影响，对下榨季的糖产量预估仅在2800-2900万吨，为19/20榨季以来的最低水平。

　　不过，今年6-9月的季风降水情况仍将很大程度影响24/25榨季的产量前景，印度国家气象局最新预计季风降雨预计将在5月31日到达西南部喀拉拉邦，去年到达的日期为6月8日，由于厄尔尼诺逐渐转为拉尼娜现象，印度气象办公室预计今年的季风降雨量有望达到长期平均水平的106%。

　　

　　泰国

　　泰国2023/24榨季开榨的57家糖厂于4月17日全部收榨，本榨季共计压榨甘蔗8216.67万吨，同比减少12.48%；产糖877.26万吨，同比下降20.25%。平均产糖率为10.68%，去年为11.78%。导致产量同比下降的主要原因是干旱以及生产成本不断上升。

　　市场关注点转向24/25榨季前景。由于本榨季蔗价上涨促使农民由木薯改种甘蔗，市场预计24/25榨季泰国甘蔗产量有望同比增加近2000万吨，达到1亿吨以上，糖产量有望提高至950-1050万吨，同比增加70-170万吨。

　　

　　不过近期泰国出现极端天气，令产量前景蒙阴，4月份开始泰国多个省份出现创纪录高温及少雨天气，今年1月至5月5日几个主产区的加权平均累积降雨量同比下降50%，平均气温比往年同期的正常气温高出4.5摄氏度。泰国甘蔗正处于分蘖期，对依靠降雨灌溉的泰国甘蔗来说，降雨偏少可能导致宿根枯死、单产降低，据说中部和北部部分产区甘蔗已受到影响。关注5月份泰国天气能够改善，特别是如果发生拉尼娜时间，夏季的几个月降水有望高于正常水平。但若高温和少雨天气持续下去，24/25榨季估产将面临下调。

　　

　　后期展望

　　从全球供需局面来看，根据不完全统计，国际机构对于23/24榨季的预估分歧在100多万吨的缺口至400多万的过剩之间，不过较为一致的是看法是本榨季的全球库存仍处于今年低位。目前大部分机构对于24/25榨季供需情况的初步预估为小幅过剩，但过剩情况低于23/24榨季。贸易流方面，结合机构预估，虽然巴西新榨季开局强劲，预计2-3季度全球原糖贸易流供应仍然较今年1季度缩紧，将连续两个季度出现20-30万吨的小幅缺口。

　　原糖主力合约自4月上旬跌破20-24.5美分/磅的震荡区间后，19-20美分的狭小区间仅维持了一个月就再次被向下打破，目前价格处于近1年半的低位，下跌主要受到泰国榨季收尾产量高于预期以及巴西24/25榨季开局强劲的打压。

　　从持仓上看，近期的总持仓不到85万手，远低于去年价格高位时接近甚至超过100万手的水平。从持仓结构看，4月中旬以来投机净持仓的占比已经下滑至不到10%，目前在约3.5%的4年低位，基金对原糖期货的投资热度大幅减退。投机净持仓也在迅速减少，目前在2.8万手左右的21个月低位，主要因投机空单不断增加。商业持仓方面，随着近一个多月价格的下跌，商业套保单大幅减少，而商业买盘增幅有限，商业净空持仓跌至逾4年低位。

　　

　　

　　近期关注2-3季度印度和泰国天气风险发酵的可能性及原糖价格低位能否吸引市场买盘的支撑，预计下一关键支撑位在18美分/磅附近。从基本面上看，巴西中南部即将进入压榨高峰期，不出意外3季度结束前的产量将保持强劲，可能抑制基金的做多兴趣，原糖反弹高度受限，除非巴西生产提前出现问题。