行业内常有糖价“七死八活九回头”的老说法，而今年七八月份的行情走势与这一传统观点刚好契合，那九月糖价要演绎“回头”，是指翘尾还是回落？

　　实际上，基于经验的这一说法形成于国内市场相对独立的周期性时期，那时国内市场供需偏向于自给自足。同时，在碳酸饮料甜味剂替代之前，食糖消费伴随饮料的旺季需求被赋予了很高的季节性。但后来，随着饮料的配方改变以及2010年~2014年糖价转向进口边际定价后，这一规律一度不再适用了。

　　很难定论今年的行情演变是否重回了这一经验规律，但今年的“七死八活”的确是有其合理的基本面逻辑的。

　　7月时国内市场曾聚焦于仓单压力，创纪录的甜菜糖仓单一度让市场参与者认为难以消化，特别是在远月贴水无法结转而甜菜仓单所在地走私糖横行的背景下，仓单或只有靠低价消化一条路可走。

　　然而，进入8月份糖市基本面出现了逆转，一方面盘面浮亏和偏低的价格迫使近月多头最终明确选择了接货；另一方面，国家加紧打私工作（包括云南的“国门利剑”和沿海的“海狼2017”）起到时效，走私的减少也令仓单需求显著转好，部分甜菜糖仓单主动注销。短期矛盾的解决引发低库存的中下游促成了一轮不小的补货行情，产区现货的旺销和糖厂挺价成为8月糖价反弹的最重要推动力。

图1：产区集团周度销量指数

　　进入9月，影响国内市场的背景因素又发生了微妙的变化。首先，糖价的上涨、集团偏高的销售均价以及主产区产销率的提升都给了国储糖出库以充足条件，加工完毕的40万吨古巴糖将在9~10月份补充市场供应，弥补相对低库存的炼厂糖源。其次，产区地方储备已经正式公布投放32万吨地储类似去年四季度情况。再次，近期走私有重新抬头之势，一来缅甸往云南方向的走私货运较前期有所增加，二来台湾进口白糖增加、金砖会议后沿海走私也可能卷土重来，第三越南2018年解除配额限制，可能成为泰国糖进入中国的又一大跳板。当然，反映市场信心最直接的还是现货成交，经历8月旺销后，9月第一周的产区销售明显下滑，在盘面远月合约大幅贴水的背景下，要重振现货市场现货销量，的确需要新的利多驱动才能让中下游重拾拿货、囤货的信心。

　图2：国内外糖价的关联表现比较

　　另外值得一提的是国内外相关性。在上一轮糖价下跌过程中，原糖持续回落对国内糖价的影响较大，特别是95%配额外关税制度确定后原糖价格下跌导致高关税仍无法限制进口，最终引发国内糖价追随原糖回落。但值得注意的是，随着本年度后期配额内外可用进口指标所剩无几，国内外市场在合法渠道的贸易流上已经没有多少联系，中短期内，国内外糖价的相关性也便失去了其内在逻辑。

　　截止目前，国储和地储的投放已经相对明朗，后期影响糖价的驱动变量实际上更多在于走私数量的变化和打私行动的松紧，而榨季之交也正是检验结转库存偏紧还是过剩的关键时点。关于中期价格区间判断，向下来看，5900~6000点区间背靠产区成本和新一季可能的储备投放底线，是有较强支撑的；而向上来看，6500~6600点也将面临各产区和炼糖厂的套保压力，在我们估计的供需格局可能变化范围内，暂时还看不到突破上述区间的强力驱动因素。