今日白糖在早盘快速小幅下探后再次回升，下方多根均线和BOLL带中轨支撑，509合约继续缩量减仓。白糖为何在减产预期如此强烈的情况下走出了2个月的震荡行情？特别是509更是在5500附近震荡了将近3个月，此番行情又会何时走出僵局？

                    图一：SR1509合约技术走势图

                           图二：SR1509合约持仓走势图

首先先讲下原因：4,5月销售数据的不温不火和进口数据的新高基本上是市场公认这两个月震荡行情的直接诱因，那销售数据的低迷真的是需求的低迷和市场不看好白糖后市吗？我们可以回顾下509合约在今年元旦后从4636低点开始持续增仓上行一直走到5681高点的1000点行情里，多空主力大幅持续增仓主要有两波：

第一波出现在行情开始时，结合当时现货不难看出，当时主力空头以产区糖厂远月套保单为主，当时现货价格4600，由于广西糖厂资金压力大，现货普遍在4500-4600的成本区间大量出售，甚至不少资信较好的大糖厂担心市场过度抛售打压后期糖价在当时以资金成本升水的价格出售3,4月份的远期订单。而当时外盘在元旦后一波小幅反弹结束后再次下跌，糖厂考虑到内外价差的因素也在509合约快速拉升至5000-5100区间快速增加套保卖单，多空主力在此期间持仓快速从25万手增至66万手。但在2月底产区糖厂已明显感觉到今年减产幅度可能会远超预期，在2月至3月初509持续增量换仓。

直到3月份广西糖会召开后，多头开始第二波大幅增仓把509推涨至今年的高位，持仓也达到了96万手，就在最高位当天，巨量减仓下跌，开始了白糖2个月的宽幅震荡行情。

因此有理由怀疑前期糖厂的快速销售和卖出套保，让糖厂不得不快速将现货价格从年初的4600抬高至5500-5600区间。从全区销售平均价也可以看出在这个价格快速拉升的过程中，糖厂销售的糖其实并不多。

而在4月开始的震荡行情中，509的持仓也从96万手快速下降至50万手，但从主力空头明显减仓较少，说明前期套保单应该仍有不少仓位留在509合约；另外糖厂前期的快速抛售反应出中下游企业积极囤货，糖价快速拉升了1000元造成了中间贸易商的获利了结和下游抑制补货的需求，就造成了这两个月白糖现货有价无市的尴尬局面。

那这番纠结行情何时会结束？要回答这问题要首先弄懂，谁会结束这个行情？由于糖减产已是共识，可以说糖价后期不管是否有大幅回调，最后上涨也是共识，从4月底多头主力快速移仓601也可以看出这点，但为什么这些资金没有能让糖市走出震荡行情？他们能成为糖市向上突破的动力吗？

图三：SR1601持仓走势图

图四：SR1601走势图

从601的持仓可以发现，在5月份601合约两次走出新高时空头增仓幅度明显大于多头增仓，而且从509持仓走势不难看出，5月601两次的新高主要是被509空头大幅减仓拉升带动的，也不难看出509价格两次接近前高附近，都被多头减仓压制，有此可见主力多头资金在逢高减持白糖多单，并没有随移仓合约新高而积极重新进场。这个从白糖指数的周线也可以明显看出。白糖指数持续减仓缩量上涨，可以说多头主力资金不会在没有明确市场信号出现时重新进场做多推升糖价。

可见，现货市场才是接下去带动糖价走出纠结行情的动力所在，现货市场如何才能突破现在的僵局呢？过于快速上升的现货价格，让贸易商有低价获利出货的动力，但由于下游用糖企业也有较大的前期库存，库存消耗明显较慢，而且由于短期过高的国内糖价造成进口糖和替代品都有较客观的利润，也抑制了下游用糖企业消耗库存的速度，使得库存的消耗更为趋缓。贸易商的资金积压在囤货中，也大大减少了期货市场里买入套保建仓量。由此可见，后期库存的消耗才是白糖走出纠结行情的动力所在。

本周广西糖厂和贸易商都已开始有小幅降价走货的意向，但是中下游仍以观望为主，如果国内糖价不能下降到让中下游企业快速消耗库存的程度，那很有可能会使得用糖企业在旺季时大量使用替代品或前期廉价的进口糖，那就很有可能大幅改变白糖全年的平衡表，并使得糖厂在年底面对较大的资金偿还压力，从而改变白糖后期的回调的幅度。

因此行情何时会突破，主要关注以下两点：

1、 由于期货糖价已维持了2个月的震荡行情，时间越久，撤出资金越多。即使价格维持在高位震荡，但影响了库存在旺季的消耗，后期盘面回调时糖厂和贸易商在出现盘面下跌时更主动降价出售，反而加大期货价格回调的幅度，这种下跌只有当库存出现快速消耗时才好停止。因此密切关注期货价格跟随现货价格回调的幅度变化。

2、当库存开始持续快速消耗时，何时多头资金重新开始持续放量买入白糖主力合约，则是白糖走出震荡区间的重要盘面信号。

操作建议：短期维持震荡趋势，区间内可低买高买，短线509维持5550-5580区间窄幅震荡，中线震荡区间在5353-5654。短线601看5820-5850区间，中线5650-5920。