原糖市场本周走势偏强，07合约即将摘牌且价格仍处于12美分下方，而10合约逐渐成为主力，投资者于12美分一线展开博弈。较长时间以来，原糖价格一直偏离多数主产国的生产成本运行，尽管巴西、印度等国货币贬值，但糖价依然处于绝对低位，这使得原糖期价进一步下跌的空间受到限制。国际糖市最大的问题在于，价格持续低位运行之下并未有效淘汰产能或产量，仅有中国出现大规模减产，但受限于进口自律协议，并未有过多的食糖进口采购，在此大基本面格局下，原糖陷入跌无止境的困境。由于供应面的宽松，原糖一直在寻找一个合适的位置去库存，然而尽管价格下跌，但或许因众多进口国库存处于高位，并未激发采购需求，如中国和印尼等均减少了对国际市场的采购，与此同时，欧洲由于甜菜糖增产，进口总量也有所减少。国际市场仅有的一点需求，仍被泰国、印度和巴西、中美、澳洲等出口地区紧盯，这也是近期中东斋月需求增加，但糖价仍维持低迷的原因之一，泰国糖的出口市场被一部分澳洲糖挤占。即使是前两年进口的主力选手之一的中国，也在今年进采购了10余万吨萨尔瓦多糖，由此进一步减少了巴西和泰国的出口。

    供需面上似乎较难发现太多的利多亮点，但其实隐藏的潜在利多还是不少，首先是天气。厄尔尼诺在去年炒作的热情较高，而今年其实才正式进入厄尔尼诺气候状态，投资者心理的预期却在减弱，如果天气逐渐出现不利于甘蔗生长的情况，有可能出现超预期的炒作。目前来看除了泰国干旱对甘蔗生长有影响，其他主产国的影响有待挖掘，比如巴西天气偏干，而印度却出现了季风降雨，但还有7-9月三个月重要炒作天气的时间关口，值得期待，其实自本周开始巴西中南部已经出现了降雨略微增加的情况（巴西有一个特点是甘蔗产量充足而糖厂产能有限，6-9月降雨过多尽管会增加甘蔗产量，但会阻碍开榨高峰的糖厂生产进度，从而影响整个榨季产量）。其次是巴西的生产数据，至少可以看出出糖率和产糖比例两点可能会出现利多提振的地方，如果乙醇消费持续旺盛，则制糖比例或有望较14/15榨季减少2个百分点以上。最后讨论一下ICE7月合约的交割，近期7月与10月合约价差已经由前期高位的52个基点缩窄至周末收盘的28个基点，说明盘面交割压力似乎没有想象中那么大，或许也有可能有一部分糖交割压力延至10月，但近期这一因素有助于盘面反弹的延续。

    国内方面，经过上周大幅回调之后，本周糖价已经基本止跌企稳，而郑糖的资金关注度也降至去年年初以来的低位水平，从前期的140余万手总持仓至周五收盘仅剩余90万手左右，而持仓的大幅下降也为后市更多资金入场留出了空间。今年夏季消费高峰启动较晚，有实体经济低迷的原因、有南方天气持续降雨的原因，也有前期涨价过快下游较难接受的原因，但无论是哪一种，我们需要分析的只是这种消费的减少只是短期现象还是长期预期。从5月开始集团销售一直较差，而直至本周，我们注意到，广西集团销售依然较差，但价格下跌之后，中间商走货明显好转。广西最大集团已经将现货报价降至5300元/吨一线，较前期高点下调了230元，因此也促发了少量走货，平均每日数百吨水平，而云南、海南等地无论集团还是中间商走货均有明显好转。各地中间商层面，西南、福建等地好转迹象明显，山东加工糖销售情况也较为良好，广东的终端备货也有出现。上述情况意味着，4月下旬之后的采购低迷导致了当前中下游库存普遍薄弱，而产区一旦启动主动降价去库存的策略之后，便逐渐激发刚性需求备货。在本轮回调过程中，我们一直对整个榨季平衡表是否会因需求改变而感到担忧，但在企稳之后，消费的重新点燃意味着前期下跌更多是资金面的原因，而并非长期预期的转变。

    我们再考虑一下下跌过程中伴随的利空压力，首先是销售数据的疲软，在4月末的时间点上，产销数据上看后市极度利多，若以历史平均月度销量计算，至9月末每个月广西仅剩55万吨可以销售，而预计至6月末，广西还降剩余190万吨，换言之，每个月平均剩余63万吨可以销售，供应紧张的压力较4月份有所减弱。其次是仓单压力，在5月末仓单已经降至42万吨左右，而预计6月末盘面总仓单量依然维持这一数字，意味着整整一个月仓单几乎无外流（有少量动态流入同时流出的情况），7月之后是否会有大量仓单流出盘面仍未可知。再次，进口到港数据4月和5月均在50万吨以上，令部分投资者对政策限制产生疑虑，此外还有190万吨广西工业库存解质押的预期。诸多压力下，回头来看确实有一个大幅回调的理由，但随着价格压力逐渐释放，再度企稳之后，我们回头看这些压力，是否会有一个进一步的加剧，亦或者均将有所减弱？销售方面，上文已经提到除广西糖厂外的其他地区已经有所好转，而广西部分质押糖无法销售，因此6月饼不急于去库存，这也造成了6月广西产销数据可能再度利空，这一点是一个风险点。目前40余万吨仓单在后期或许压力有望逐渐减弱，预计8月末仓单至少较当前减少数万张，其中广西仓库仓单或许会全部流出，云南则视销售情况而定，仅有北方仓单可能全部交割在盘面上。进口压力有望逐渐减弱，6月之后进口到港量预计将逐渐减少，若限制政策有效，则三季度报关量将看到一个明显的下滑，最后质押糖问题，在7月初将得到明确的结果，对于糖企来说，年中资金压力问题已经解决，质押糖解质并不会冲击市场。综上，造成本轮大回调的压力有望逐渐减弱，而天气上可能的炒作，以及外盘的同步走强，资金面的继续宽松，均为下周的糖市带来丝丝乐观的情绪。

    策略方面，经过前期大调整，郑糖再度进入横盘整理状态，资金分歧有所减弱，下方受现货支撑明显，建议考虑逐渐介入多单，前期多单可考虑继续持有，等待销售的回暖或天气的提前。套利方面，前期建议的在-300点一线介入的9-1正套近期已经回归至-220点一线，超出我们预估的-250点的目标，可以考虑逐渐平仓离场，若进一步缩窄可以重新考虑反套入场。1-5价差在重新回到-40点一线，由于1月合约的诸多题材尚未出现任何炒作的迹象，受9-1正套大量进场的压制，1月合约价格下行较快，若1-5价差进一步扩大，可以考虑1-5正套重新入场。