原糖市场近期或许应该受到更多的关注度，由于已经经历了长时间的筑底成功预期，投资者对于原糖市场做多的信念逐渐减弱甚至丢失，但笔者在前几周的周报中也有提到，当前价格下，或者说在12美分下方，原糖已经进入低于几乎所有生产国成本的区域运行，除印度和泰国的政策鼓励带动甘蔗种植外，其余产糖国均面临未来减产的预期，蛛网理论并非无效，而是由于各主产国的保护政策，导致蛛网效应推迟发生。在这一价格水平下，若供给端无重大利好，而消费又持续低迷，则原糖期价或许会持续低位徘徊，甚至不排除因大量交割盘压力而出现新低。但值得欣慰的是，7月合约摘牌之后，丰益再度包揽全部46万吨原糖交割买单，令原糖市场受到提振。尽管这批糖会在后市中对现货形成一定压力，但由于丰益本身拥有较多加工产能以及全球销售渠道，这一压力或许会被延长，从而缓解短期冲击。

    2014年市场一致预期的厄尔尼诺最终没有出现实质影响，短期的天气炒作后糖价重归熊途，但2015年的厄尔尼诺却已经持续数月，尽管前期还未进入实质的天气影响阶段，但我们看到中国的南涝北旱、看到横扫欧洲的高温，看到泰国的干旱以及巴西7月份逐渐增多的降雨，有理由相信，未来一段时间，这一天气题材可能会逐步发酵。再看消费端，全球实体经济均较为疲弱，本榨季消费需求也相应较差，中国限制进口背景下，并没有完全消化掉国际市场对中国的采购需求的估算值，而泰国和印度的增产又导致了平衡表再度出现缺口减少甚至转为过剩的情况。穆斯林斋月备货一直是传统的国际市场采购高峰，但今年斋月提前至6与中旬，因此我们看到5月中旬左右备货结束，糖价便持续大跌，中东和北非的加工厂采购也相对偏弱。不过从本周开始，貌似消费出现了重新启动的迹象，过低的原糖价格或许也对一部分需求形成了刺激，预计伊朗3、4季度就各有60万吨的进口量，主要源于去年11月以来其进口进度一直缓慢，而巴西港口的待运数量也从此前90万吨以下增至本周110万吨以上，说明全球采购需求有一定的好转。当然，近期可供炒作的题材很多，比如巴西甘蔗开花，比如各国增加乙醇生产，比如印度下榨季糖厂开榨问题等等，长时间低迷已经逐渐消化完所有市场利空因素，最大的压力来自于泰国和印度的超预期增产，但泰国糖作为压力已经持续长达半年之久，随着利多题材的释放，或许糖价近期有望延续本周反弹行情。不过，泰国和印度过量的待出口原糖，依然需要跟踪其压力产生的价格位置和时间窗口。

    国内方面，近期市场焦点在7月质押糖解冻以及6月份产销数据上，那么我们先看一下这两点因素。对于6月份产销数据，广西低销量在我们的预料之中，由于190万吨质押糖无法销售，而截至5月末只剩下230万吨可供销售，因此6月份最终公布的数据只能是在40万吨以下，当然，或许实际数字比这要高，但我们姑且以这一数据进行分析。在广西数据偏空的同时，广东也仅报出1万吨不到的销量，而云南却出乎意料，28万吨单月销售给了多头最大的安慰，同比多出7万吨，而以云南产量来计算，每个月平均仅能销售不足20万吨，换言之，6月份在广西销售偏弱的情况下，云南销售异常火爆。这也是市场上对于消费低迷这一论断嗤之以鼻的原因之一。其实，从总量上，我们看到今年的最为紧张的时间点在4月末，而5月末和6月末的工业库存均较4月末与往年同期比较要高出不少，这也是糖价5月高价徘徊而6月直转急下的主要原因。姑且我们认为糖协数据真实，今年阴历时间较往年同期慢一个月左右，夏季消费高峰因此推迟，那么在中下游补库缺失两个月后，7月份将迎来销售旺季的开端，预计销售数据会比较好看。而若此前数据失真，则当前工业库存或许尚不足质押糖底线，那么会更加紧张。

    对于质押糖来说，一次性大量释放并不意味着糖厂承受巨大销售压力，毕竟现在距离陈糖销售截止期还有5个月的纯销售期，下榨季继续减产的前提给予了糖厂充足的销售时间，190万吨平摊至5个月上，对于广西来说压力并不大，而云南也同比库存减少15万吨，除非资金紧张再现，否则近期不会对市场形成冲击。资金紧张则一般发生在季度末或者年度末，至少在9月之前，不会因资金紧张而大量低价抛售。这是对于质押糖的判断。再看当前的压力与后期相比，是否会逐渐增强，从仓单来看，40万吨出头的仓单量，对于现货市场销售困难的情况会成为压力所在，不过后期我们认为，仓单只会逐渐减少而不会继续增多，因此该压力不会增强，而进口数量将随着时间逐月降低，预计6月到港30万吨出头，7月之后更少，压力最大的是5月份的52万吨。质押糖压力也会随着销售旺季到来而逐渐减弱，由此来看，或许6月末才是压力最大化的时间点，糖价也应该是处于最低水平，后期除非现货持续销售疲弱导致仓单压力冲击盘面，否则糖价将保持震荡偏强的态势，直至库存去至极低水平。郑糖市场在高位回落之后，资金关注度大幅降低，主力多头处于缺失状态，而前期的华鑫等席位转而做空，但周五前后也大量离场，后期糖市的主趋势段依然需要等待大资金入场。

    策略方面，单边上建议保持逢低买入的思路，1601在5600点一线具备买入价值，而套利方面的9-1正套之后重新开仓的反套也应在270点上方离场，后期9-1价差或许难再出现较好的套利机会，9月合约始终受到仓单的限制，两者将保持相对较高的价差水平。1-5价差仍有炒作1月而进一步出现1月走强的正套机会。