中国的资本市场略微稳定，近期A股停止了进一步下跌，而人民币汇率也不再大幅下滑，这一切得益于政府超强力度维稳，包括不断释放流动性并在国际市场上操作等，国内M2数据继续大幅增长，全社会融资额也在上升中。尽管如此，实体经济依然疲弱，工业增加值及固定资产投资均不及预期，除了8月份中观数据的发电量有所改善外，多数指标均未好转，因此，后市商品依然不容乐观。近期市场渐渐关注CPI的回暖，但深一步了解发现，CPI中食品占了约1/3比例，而猪肉价格在其中又占了1/3强，所有品种中只有生猪价格因存栏确实下降太多而出现了单品种牛市，由此CPI近期的略微上扬表现并不真实，只有生猪价格一枝独秀，但由于效益提升导致生猪补栏积极，预计猪价年内见顶，之后CPI将重新回落。

    原糖市场近期表现颇强，其实自8月末开始，我们已经开始关注到，原糖跟随雷亚尔贬值而下跌的脚步逐渐不一致，尽管巴西雷亚尔汇率持续贬值，近期已经接近4的水平，但原糖却一直表现坚挺，其中必然存在其他方面原因，使得原糖不再受到巴西汇率的贬值拖累。此前，由于全球市场过剩，巴西处于压榨高峰，为了争夺出口市场，巴西糖具有汇率贬值的天然优势，低价策略能够阻挡印度和泰国糖流出。那么现在情况发生了何种变化使得巴西不再采取低价策略？我们认为，一方面是巴西产量和可供出口量的下降，另一方面，则是国际采购需求有所好转，泰国糖也出现了持续流出的局面。巴西中南部的UNICA双周报显示，8月下半月中南部地区甘蔗出糖率略有下降，但制糖比例也大幅减少，累计至8月末，中南部制糖比例仅为42左右，低于上榨季同期2个百分点。而近期中南部多雨，也将阻碍食糖生产，从而影响了国际市场供应节奏。泰国则在前段时间持续下跌的过程中消化了不少食糖库存，这一点超出市场预期，原本投机基金持有了较多原糖空头头寸，伴随着供需的改善，同时考虑到半个月后的换月问题，基金也存在回补需求，从而综合上述因素造成了近期原糖的强势。不过我们认为，原糖市场整体依然处于弱势，尤其是雷亚尔贬值进程似乎没有完结，巴西经济依然有进一步探底风险，而周五盘中冲高之后也有巴西生产商的套保抛售单出现，加上印度还有数百万吨可以威胁国际糖市的可供货源，全球过剩依然没有结束，反转时机不成熟。

    国内方面，近期糖市涨声一片，让我们不禁想起了年初的牛市行情。本次的大幅反弹行情其实在我们的月报中已有预期，只不过涨幅甚至超出此前我们对5500点的反弹高位的预估，当然，其中还配合了一些资金方面的因素，有一种观点认为，国家限制股指交易活跃度之后，大量资金涌入商品市场，从而对商品价格起到助涨助跌的效果，此时利多或者利空因素往往会被放大。由于外盘企稳，股市止跌等因素，商品市场的恐慌暂时告一段落，配合着宏观环境企稳，白糖市场也逐渐进入榨季末最后半个月。当然，这半个月并不是新糖上市前最后半个月，我们依然有10-11月份两个月纯销售期，因此给予了市场后期缺糖的无限想象空间。既然601合约的糖价已经涨到5500元/吨上方，那么我们再讨论本次上涨是否合理意义不大，而这种动力是否能够持续或者说此前的利多因素是否已经反映完毕才是未来走势的关键。我们知道，宏观的回稳为商品托起了一个暂时的底部，在建立在这个底部区域上资金很容易去寻找基本面相对较好的品种或具有题材的品种做多，存在缺口预期的白糖无疑是一个好的选择。这个基础上，我们再来看看目前国内糖市处于一个什么样的状态，产销数据8月份意外利多，8月仅广西销售就接近80万吨，而广西工业库存剩下不足80万吨，未来还有接近3个月纯销售期，如果9月销量能够达到40万吨以上甚至50万吨水平，那么广西库存将回到历史上结转量相对较小的年份水平，而此前市场对广西结转库存的预估均是历史第三高位，仅次于2008年和2014年。这种预期的转变是本次上涨的第一大助力，另外还有两大题材，一是新榨季配额外进口限制额度传出维持190万吨的消息，这使得空头对国家扩大进口管理目标的预期可能落空，而另一个是营口会议上公布广西新榨季减产100万吨以上，这两大题材极为利好，对糖价具有较强带动作用。有了资金这一上涨前提，再有了基本上上可能出现缺口或紧张的预估，再结合两大未来的预期题材，广西现货销量也跟随盘面大幅放量，产区仓单预报在本周四几乎全部流出，小部分转为仓单，多数流出郑盘市场，多方面消息完全配合盘面上涨，可以说本次反弹已经令市场利多因素发挥较为充分。毕竟，下榨季减产预期的炒作尚为时过早，而进口配额外额度的数量，其实在营口会议上并未确定，只是给出不低于190万吨的税法，这一说法并不是非常利多。加上尽管广西可能在未来三个月供应略显紧张，但云南及销区库存充裕，市场暂时仍不缺糖，因此需要全部紧张预期兑现，才能支持目前被打出来的高价。而周五夜盘，受外盘大涨带动郑糖冲高，但底气依然不足，其实据我们了解，销区中间商在涨价之后的走货也受到抑制，下游暂时还未接受5300多的现货价格，而期货盘面已经升水现货200余点，能否维持值得商榷。

    其实，限制进口的政策只要继续执行，令国内真正出现缺口，则未来糖价依然是向好的预期，毕竟国储策略最终也是希望现货价格上涨到一定程度，国内真正出现供需紧张时，适当放储之前收购的储备糖，若一切按计划进行，则国储期望的抛储时能够达到的现货价，或许才是支撑现货价格的底部，毕竟理论上若国储不放，则市场始终存在缺口，不过这里面没有考虑高价抑制消费的因素。但我们需要注意，15/16榨季何时会出现真正的缺口，或者糖真正供应紧张的时间点在哪里。在消费需求不旺的背景下，中秋采购已经基本结束，目前的采购仅是备国庆期间所用，而下周开始或许不再有太好的现货需求，预计新的采购需求要等到国庆长假之后，届时若外盘配合，国内有可能再度走高一些，但我们依然定义为反弹行情，毕竟下榨季真正的缺口，至少要到三季度才会看到，而此前除非出现去年一样的持续大量屯糖现象，才有可能助推持续行情。而对于近期来说，供给面上由于糖厂资金压力巨大，云南库存颇多，销区也不乏库存，广西糖厂尽管东亚和三博清库，但其他集团依然有销售能力，因此不会出现持续惜售现象，这一点基于价格在5000元/吨以上的成本线上方。需求面上中秋采购结束，长假前可能进入采购暂缓期，尤其是价格大幅上涨之后观望的中下游买方偏多，此外，原本暴利的加工厂在糖价不稳定的情况下，看到5500点以上的期货价格，也会逐渐爆发出套保的意愿，因此，我们对近期行情持相对看弱的态度，回调的概率较大。

    策略方面，单边暂时以逢高卖出为主，尤其是周五夜盘之后，原糖重新走高，在周一可能出现开盘后拉升的情况，此时应该是一个较好的空点。而套利方面并没有太好的建议，原本建议的正套均因为价差已经过大而不再合适，反套在CPI处于2%以下时，仍具有较大风险。