时光荏苒，转眼又是一年最强音开幕，许久不写评论，又找回些熟悉的感觉。记得刚做分析师不久时曾有一位大师说，会写的是徒弟，会看的是师傅，能理出逻辑之后敢下单还能赚钱的才是祖师爷。看了一年无数别人的报告，到现在也不知道算不算是会看的行列，当然，许多大师，都是既能写又会看还能赚大钱的，本人不才，还处于漫漫求索路中。下面大致说一下个人对糖市的看法，权当抛砖，希望有大把的玉砸过来，具体数据就不一一赘述，写得粗糙，读者勿怪。

    看市场，还是从供需说起，上周陶子发了一篇文章，确实不错，对于供应端和需求端的阐述都很清晰，有事实，有假设，很全面。这里笔者也从自己所掌握的情况大致概括一下，如时间充裕，看陶子的报告会有收获。供应端的产量估计意见比较一致，北方的内蒙和龙江有些甜菜糖增产，南方的广西有些单产和出糖率提高带来的增产，其他产区大致保持不变，或略增或略减。全国总量预计增加个50-70万吨，总量增至920-940一线。另一个供应端正规进口或许有些分歧，偏极端利多的看法是内外价差大幅收缩，进口应该会控制在全配额内的范围内，这样就只有150万吨不到。极端利空的看法是，自12年开始，配额外进口一直处于亏损状态，每年进口量依然在400万吨左右，既然加工产能已经建立起来，就不会大幅缩减进口，因此认为明年依然会有400万吨进口预估。笔者采用中间数，理由是国内实际进口加工常用产能大约是300万吨左右，这部分是加工厂的实际供应量，因此无论进口到港的数据是多少，国内有效的进口糖供应可能还是维持在300万吨上下。

    至于走私，分歧更大，乐观派坚定相信管制的力量，将走私下调到100万吨以下，但这里我可能是一个悲观派，透过现象看本质，走私决定于内外价差和地方利益，即使在当前外盘价格下，走私到瑞丽的成本也才5000出头，虽然价差小了，但是依然有不小的利润。对于地方来说，走私的存在是长期利益，而即使打击走私有奖金发，也不过是短期利益，因此，管制只不过能限制限制节奏，真要全灭，不是一般的难。所以，笔者对走私的预估，仍放在了200万吨，而且绝对价格越高，节省的税越多，那么走私的动力越强，当然，如果你是中间派，喜欢温和的数据，放个150也行。回过头想一下，明年一季度是泰国和印度高产高榨的时候，今年泰国糖能快销也是托缅甸的福，要是到中国的走私真少很多，原糖得去哪？走私说的有点多，因为这是明年行情的关键所在，见谅。

    消费不多说了，这个东西是动态的，谁也说不清，反正我们的调研和访问了解下来，肯定是降的，降多少不知道，放个1450顶了天了。16-17榨季新增的供应大致在1300-1450万吨之间（产量920-940，正规进口300，走私100-150），如果不算抛储，有个100多万吨缺口，今年工业库存结转预计能有个100万吨，明年不抛储则大致紧平衡。但是国家的去库存战略貌似很难说不干就不干，糖协是个协调机构，近期已经在各大会上都释放了抛储肯定要进行的消息，其实抛储这个事已经被糖协顶回去很久了，产业还是要感谢糖协作出的贡献的。无奈中央去库存的决心太大，看看钢铁去产能就知道了，那个难度更大，一样去的轰轰烈烈，所以糖协口风转变，认为平衡表上要抛储才会紧平衡，但我确实是没有看出来紧张。

    供需说完，看看明年矛盾点在哪？答对了，依然在外盘，但进口不是最关键的，走私才是，因为正规进口端有两个因素干扰，一个是抛储后加工厂产能可以用上了，不一定需要再进口那么多，一个是保税区依然有一些货可以拉进来，这是上榨季480万吨天量进口留下的后患。加工厂这边唯一的利多是进口成本高了，加工厂的角度看就会把售价的心理预期提高，即使手上还有不少以前低价屯的原料，但未来成本预期上涨，惜售就会开始，除非被其他地区报低价给拖下来，加工厂不会再成为砸盘的主力。但是一码归一码，加工厂为了现金流，为了抵消固定成本摊销，一年内照样要走掉一定量的货，这也是我们300万吨有效加工糖供应的来源。走私利润决定实际到国内的进口糖量，而国内外其实是联动的，纽带就在走私，只不过联动的反映有些滞后。现在不少机构都开始对明年一季度的原糖看涨的观点，认为贸易流到时候会紧张，也在不断在调低印度、泰国、澳洲的产量预期。这是普遍的观点，原因在于巴西一季度未开榨，而泰国减产 ，榨季初惜售，印度减产，可能要进口，想象一下，确实感觉非常紧张。不过这个紧张的预期，到底有没有反映在盘面上？这里不好确定，毕竟基金持仓的净多头寸持续在这个位置徘徊了不少时间，一直不走也是因为这个紧张的预期，而基金持仓比例过高，却不利于未来新增资金进一步去拉升糖价，唯一的动力就是现货确实紧张到空头自动砍仓。另外，我们再想像一下，假设印度大减产而转为净进口，而泰国确实减产到榨季初惜售，巴西也在一季度没有糖供应，那么所有条件都触发，加上一切进口国进口需求都在高位保持强劲，这些条件都成立，我们能迎来一个紧张的一季度，但巴西目前的高库存是我们不得不防的一个因素，制糖比例持续超预期，很可能持续到榨季末，产量上3600甚至3650也不是不可能。印度降雨在甘蔗关键生长期都保持充沛，产量是否能降到2300万吨的预估水平也还值得讨论。这是几个需要注意的地方，如果一切利空条件成立，比如巴西结转了一大堆等着一季度去卖，印度又不是那么缺的话（其实印度近期政府推动的限制屯糖已经让印度糖价回落了不少），可能也紧张不到哪里去。而还有一个白糖的主要需求就看缅甸对泰国的买船了。其实这一轮原糖牛市，上涨来的太快，这一切的幕后推手正是资金的力量，全球性资产荒背景下造就了美豆、原糖等几个基金净多持仓创纪录的品种。论基本面，之前的糖价并没有造成全球性面积下降，只有中国有效去掉了一部分面积，印度泰国的减产都是天气导致，而天气带来的减产，来得快去得也快，从采购国来看，库存也远比上一轮牛市要高，起码印度这个最大的不靠谱因素，眼下还有700万吨库存可以消耗。那么对于更远期来说，产量恢复就成为大概率事件，而远期结构上，也在逐渐体现这种远期的压力。

    说了这么多供需，下面聊聊对市场的看法。其实对于数据的了解，大部分人还是比较一致的，即使略有不同，但方向截然相反的平衡表，还不太多见，真正分歧大的是，一样的数据下，判断的角度和依据却大相径庭，而对重点和影响行情的关键因素的看法也各异。看多的理由中，最重要的是三年减产周期还没完，明年产需之间保持大缺口，原糖还在那么高，必须要进口，就要有配额外利润。看空则是看不惯1月开榨期，郑盘飙到那么高，给糖厂这么高利润，明显不合理，而主要背景是在不缺糖的前提下，无非就是去库存。当然，任何时候都有多空双方的理由，看你侧重往哪边看，而眼下，更多的时候，行情就是无序的震荡，资金更能决定盘面，而不是逻辑。今年的行情走得不顺畅，很纠结，无非是基本面太过清晰，双边没有人犯大错，或者说这个市场里“人精”太多，都是熟悉的市场，都是熟悉的投资者，唯一有点激情的就是那波商品普涨，带来了一些场外资金跟风买，事后也就是几天就被拉回来。其实无所谓多空，无所谓方向，一切都是由价位、周期几个因素来决定，也许跌到5500，空头会转多，也许涨到7000，多头会转空，或者还有跟着行情跑的人，涨多了才会追，跌多了才会跟着砸，这都是风格不同而已。废话说了很多，言归正传，未来行情怎么看？

    大背景，全球央行放水持续，人民币贬值，商品整体作为多头配置，水位被拉高，因此区间整体随着被抬高，但这不表示趋势会改变，供给侧改革做的好的品种，比如煤炭，会继续延续去产能逻辑。而供应长期过剩的农产品，也就是结构性反弹的行情，这就是为什么玉米也能反弹，但终究被砸下去，豆粕走了一轮牛市行情，美国天气却来个意外大反转，归根结底是全球可供农产品过剩的问题，单产随着科技进步而不断提高，可用面积却没有出现下滑。这是今年的行情，但我们对某些农产品还是有一点乐观的看法，人口快速增长的东南亚地区经济表现也很抢眼，农产品需求上可能会有大的增幅，主要是油脂和糖。但这是个长周期因素，后面影响会逐渐显现，但期货没法一个头寸拿三年，这个因素只能提供一个侧面支持。

    有了农产品的整体定位，再来看看微观层面，从供需上看，糖是个去库存品种，不会无休止地下跌，换言之，有个铁底，但是底在哪不好说。而库存不少，紧张谈不上，不看国储，仅工业库存就可能有100万吨结转，是历史第二高位，比去年还高。这就决定了，也不会出现持续拉升的大牛市，顶多是短期的结构性牛市，要么有人屯糖，要么趁着新糖没上，供应端持续惜售。往年现货的做法一般都是在榨季末趁着青黄不接高价甩完最后一波，即使在去年大过剩环境下，也依然盼来了9月份的大涨行情。但这个规律不适用于大牛市环境，如果价格持续上涨贯穿整个旺季，那么8月之后的需求会大幅转弱，2011年8月的那个尖顶就是这么出现的。我们前面说到，今年的消费很差，只有上海等几个经济还不错的地区保持了增长，全国绝大部分地区都有下降，而8月份销售环比有所好转，但同比也是偏差，所以这个伴随着500点上涨的过程中，到底有没有人已经屯了一波，个人认为至少是有一部分的。屯完之后，旺季消费需求的支撑可能会快速回落，那么9月份仓单转现货之后，加上结转的100万吨工业库存，整个10-11月份，缺糖的预期基本是可以打消的，需求减弱，供应不少，这是笔者对未来一两个月的基本判断，而市场预期明年有缺口，这个也是事实。当然，这里面有个结构的问题，比如广西某些集团比较缺糖，加工厂老凌家比较缺糖，某些高品质糖或者指定品牌是可以获得高升水的。

    从资金上看，观察盘面，我们看到一波又一波资金进场买糖，就算是券商也换了一波又一波，某个连续进场又出场了三次回的券商资金暂时也没见踪影，可以说多头的预期还是打的比较足，明年的缺口效应会不会体现，还是要看原糖的脸色。近期商品整体上升的格局逐渐转变为分化的走势，资金开始有的放矢而不是一股脑全面买入，郑糖的券商系资金也是多空都有，暂时没有哪一方占主导地位。

    从定位上看，郑糖盘面的价格，代表的是市场上最不愿意被接走的那部分仓单价格，我们看到目前的仓单还有67万吨，但持仓却只剩下单边30余万吨，说明已经有一部分仓单还是有人愿意接走，毕竟1月合约升水了400多块，这个9-1套转为的期现套基本上算是无风险套利。但是，依然有至少30万吨以上的量在这个价位上是不被认可的，比如升水在200以上的几个销区，比如陕西西瑞库，在现货上与广西基本平水，但要接货却要付180的升水，而石家庄的库升水260，现货只比广西高100多，也就是说，最后盘面代表的价格，要贴水广西现货100多才算合理，而要比柳盘低近200块。这是定位问题，不是行情问题，市场貌似只有在接近交割月才开始反应仓单问题，但如果全市场都开始认识到这个问题之后，这个价差可能会提前反映。以此我们来看看1月合约价格，现在在6250一线，换言之，相当于广西6400左右的现货价，这个价对于刚开榨的广西糖厂来说，是不是一个比较舒服的销售价格呢？

    从时间节奏上看，8-9月是相对容易上涨的月份，但今年的结转库存过多的问题还没有彻底解决，虽然结构上不是流动性最好的那计价几家糖厂货多，但这些货带进新榨季也不是那么舒服。我们看到销售放量了两周，支撑了近期的糖价走强，但同时也留意到，南华某天卖了上万吨，却没有之前一天高报50-100块的勇气，也显示出现货旺季可能步入尾声的迹象。10月份没有什么销量，国储却要抛出来30-50万吨，去年由于7月份大跌，带来了9月的大涨，今年没有大跌的背景下，后续还能不能再涨？这是近期的一个悬念，而到了11月新糖上市，缺钱的糖厂开榨，会有进一步的资金压力出现，毕竟即使是今年，这几家也没有赚到钱，现金流压力决定糖厂不得不着急卖，而消费不好却是大前提，预期高利润背景下，不缺钱的糖厂应该不会再像去年年底一样挺价，让缺钱的集团先走货。

    其实，这些都不能决定行情，各种因素何时导入行情，得行情发生后才知道，国内分析了这么多，最后却还是得看外盘，外盘下破18或者上破22，国内才有大空间，不过原糖，紧张预期如果落空，回到17以下也不是没有可能，毕竟这个位置才能再度激发买家的活力，比如中国。

    说了这么多，也隐隐能看出我就是个空头，我不否认，暂时是这样。但是我就是个搜集信息和数据，做逻辑的，没有神预测，非要问我涨到哪里跌到哪里，确实很难说，因为评论要公开的缘故，无论说要行情走到哪肯定都要挨骂。如果这样有人说虚伪，那么好吧，彻底爽一把先，过过嘴瘾，我就是认为6300以上的1月价格高了，就是认为这个时间点，这个远期价格，看涨预期打得太足了，该歇歇了，至于跌的目标，先看6000以下吧，到不到的了得看老天，本文不构成投资建议，以此交易盈亏自负。水平有限，望高手批评指正。祝糖网前途无量，祝读者和最强音的参赛者们都赚大钱，小王小李都很辛苦，大家多多支持。