整体而言，白糖的供需宽松奠定了长期白糖价格下行的宏观环境。同时，我们根据对全球、中国的产需情况进行分析，也确立了17榨季、18榨季增产的事实。当然，今年国家出台的贸易保护政策，从表面上看利多白糖，但由于官方进口渠道的成本加大，以及进口利润的客观性，走私糖屡禁不止。而压垮稻草的最重要因素，即巨量的仓单，或者说，是品级不高的巨量仓单，市场为了消化这些仓单，期价必须相比现价有所让步，这也是近几个月基差转正的最重要因素。

　　中国乃至全球步入增产周期

　　根据USDA公布的白糖供需平衡，我们可以发现全球糖产量2017榨季相对2016榨季增产607万吨，2018榨季相对2017榨季增产963万吨，而历年来全球糖总消费量相对保持不变。有统计表明人均消费白糖20斤/年，人口虽然增长但伴随着健康饮食理念的增强，白糖总体消费是此增彼涨、基本保持不变的，无论中国，抑或扩大至全球。

　　由于甘蔗的种植属性，白糖周期呈三年增产三年减产的规律，从上图“白糖产量与期价相关性”中，产量三年增三年减的变动，也可观察出该规律。而伴随着该规律的，是白糖期货价格的负相关性，在2007-2009白糖增产的榨季，糖价一路下行，2009-2011白糖减产的榨季，糖价一路上行，2012-2014白糖增产的榨季，糖价继续下行，2015-2017白糖减产的榨季，糖价继续上行。2017榨季开始，白糖开启三年增产周期的第一年，糖价果然如规律所示走出下行端倪，未来期价如何演绎？一旦未来三年增产事实确定，白糖三年的熊市或可期待。

　　仓单压力巨大

　　近几年来，郑商所注册仓单的量非常高，由于近几年的基差为负，期价升水现价，交割趋利因素，导致交易所仓单量较多。随着白糖仓单注销期的来临，白糖仓单的消化却极其缓慢。根据我们的走访调研发现，目前仓单中白糖质量虽然都满足交割标准，但质量上乘的白糖量却有限，其中，甜菜糖仓单近2万张，占总仓单量约1/3。随着09主力合约交割月临近，缓慢流出的仓单对盘面存在一定压力，市场若要消化这批仓单，期价需有所让步。

　　根据“仓单与基差相关性”所示，我们可以发现，每年随着仓单量的减少，往往伴随着基差的扩大，而今年基差更是由负转正。主要原因依旧是甜菜糖仓单的存在，因甜菜制糖成本低于加工糖600-800元左右，而一旦注册成仓单交到交易所去，买家接货的成本都是一样的，随盘面价而定。在这种情况下，如果想要消化甜菜糖仓单，只有期货价格低于现货价格，买家才有动力在期货盘上接仓单，然后抛到现货上去。而这种情况下，只有基差在200元/吨以上，接仓单的买家才会有利润空间。

　　以此来看，在仓单量压力仍存情况下，白糖基差仍有走扩必要，特别是当基差处于100以内时。当基差走扩，期货价格仍有下行空间。

　　整体而言，白糖的供需从宏观上奠定熊市基础，巨量的仓单从短期上决定期价仍会贴水于现价，一旦基差走弱，期价会进一步下行直至基差回归200元/吨之上。从单品种而言，白糖未来仍会震荡下行。从板块配置而言，多贵金属空白糖或多化工空白糖，不同板块间的多空配置机会较好。