一、现货低价换销量空间，基差方向是采购的指引

　　前期基差走势相对高位，限制销区贸易商采购。2月底重点制糖企业成品白糖累计平均销售价格6130元/吨，对比集团销售5600-5800元/吨左右成本看有一定利润空间，所以对于3月集团兑付甘蔗款压力高峰期已过。从了解的数据情况看柳州、来宾、崇左等地区糖厂的甘蔗款兑付率基本达到八成左右，在连续两周集团现货价格不断下跌情况下，5800-5850元/吨左右会是短期相对现货价格均衡点。在上周郑糖技术破位下跌之后到了价格反弹的制衡点，本周有望实现基差的修复，吸引销区点价贸易商和传统贸易商买入。

　　销区方面，下调价格幅度弱于产区，北部青岛、济南和南部重庆、成都、贵阳下调幅度较大。总体南北价差偏离不明显，还需要价差拉大刺激产区现货往销区流通。

　　集团销量，上周后期几大集团销量均几千吨放价促销效果不明显，郑糖下跌也是影响采购情绪之一，本周关注郑糖止跌情况下基差适当修复对集团的销量刺激。

　　二、SR5-9反套继续持有，SR9-1短期维持正套

　　图一：郑糖5-9价差走势

　　SR1805合约上周跳水下跌，最低触及5604，技术利空进一步释放由于5月合约即将步入减产换月时间点，价降持仓减少叠加基本面乏味可陈难以支撑5月后期有所作为。9月合约跟随5月下跌的同时成为资金短期抢反弹的价值洼地。SR5-9价差开始走弱，正套资金在5月合约下杀9月资金买入格局下，部分前期正套资金离场。盘中SR5-9价差最低-48，由于5月和9月合约持仓、价格走势背离，本周SR5-9价差下方还有走弱空间。SR1809技术走势形成短期的双底结构，对比SR1805合约反弹的力度会偏强，反套可以继续持有价差目标看至-80附近。

　　SR9-1价差方面：上周价差走弱至24点，SR1901合约未来炒作的核心在于下榨季的种植、产量进度和甜菜生产情况，短期该套利没有明显的题材。但由于SR1809合约存在反弹需求，外盘净空资金回落做空市场情绪逆转会给SR1809合约价格有一定牵动。在上周SR9-1价差走弱至24点之后，价差还有向上空间建议短期可维持SR9-1正套介入。

　　三、传2018年许可150万万吨分半年度发放，后期进口会相对集中

　　表一：不同原糖价格的成本预计

　　传2018年许可发放150万吨尽管没有官方文件公布但市场对于这个许可量发布相对认同。笔者假设，原糖在12-14.5美分50%、90%、95%关税的情况下粗略预估了进口巴西泰国进口成本，13美分以下巴西、泰国进口利润优厚。所以其实按半年度发放许可证从进口数量上12-13美分的原糖对于买家而言一旦出现利润会导致进口量相对集中。

　　时间上，假设最快也要3月底4月初才会发第一批上半年的许可，半年发一次，那么第二次发放许可能会在10月份。5月22日之后进口关税会在调至90%，考虑到成本2季度之后才会集中大量集中，时间点上看半年度的发放许可方式对于进口量有一定程度后移。总体，1-2季度的进口数量还要看配额内能发挥多大作用，发放许可数量和分配方式细节问题还看官方文件为准。

　　四、净空基金高位减仓，原糖主力双底形态形成

　　图二：CFTC基金净多和总持仓走势

　　原糖近期走势波动剧烈，基金净空达到新高。截至3月6日，基金净空持仓大幅下降约8.2万，较上周下降1.8万张，基金净多单较上周下降1.52万张，达18万张。投机基金净空达到历史高位之后3月6日小幅减仓，尽管目前原糖套保普遍低于同期甚至套保价格向下调至14美分以下。印度和泰国产量同样不断给市场带来利空惊喜，但外盘短期的杀跌行情一定程度上消化增产利空。

　　按照投机基金的操作习惯短期投机做空资金随时有空头回补的动作，技术上外盘走势同样走出双底形态短期12.7美分支撑偏强。关注中国许可的发放时间对于原糖买盘的刺激，短期维持偏强走势测试14美分突破。

　　行情预判：郑糖走出一波快速下跌行情，下跌的动力主要来自于突破5800-5820未果和技术破位持续下跌的恐惧而采取的减仓下杀追空行为。表面上看，资金注入买盘始终不强当前市场人气继续处于偏冷状态，大量资金注入一时难聚，技术指标周、月线均出现熊市下跌的特征，再加上增产格局未有大量调正，导致目前有限的利好还不足以支持市场看好预期，似乎对于后市并不敢轻易言底。

　　但笔者认为，在上周收阴绝杀多头跌至5604低点后本周市场没有必要再继续以杀跌的思维对待，利空短期兑现。持仓量和价格变化上看，SR1805资金开始移仓远月主力多头主动加仓上拉价格，SR5-9反套资金介入9月合约增仓上行测试5700—5750支撑能否持稳。风险点在于，三月现货销量一旦不配合或是短期抛压出现的影响下，反弹行情也会陷入震荡，此外某集团资金压力犹在。本周SR1809合约测试5700支撑情况，逢低5650-5680买入为主，中期看至5800，变数后期走私和外盘再次重归守势对于SR1809的影响，SR1805合约测试5700-5742突破情况，5626本周支撑偏强。