沐甜科技-“七死”之后，“八活”是否有希望？

7月份糖市的走势让人很是惊讶，原本有如“范冰冰”一般美好的上涨前景仅仅过了一个月硬是给整成了像“凤姐”一样的下跌惨状，这种巨变的走势让很多人惊呼看不懂。从目前糖市所处的格局来看，中长期上行基础不变，但短期供应充足又导致短期市场上涨乏力，市场存在长期看好与短期看空这么一种矛盾，因此如何理解和应对这种矛盾成为分析榨季后期行情走势的关键。

时间进入8月份，在七月“已死”的情况下，八月能否“活过来”也就成为市场关注的焦点，而这也关系到14/15榨季是再次出现翘尾行情还是以虎头蛇尾的形式收官，本文将重点分析未来一段时期的市场供求格局及运行趋势，希望能为投资者提前把脉行情提供帮助。

一、七月份行情回顾

表1：7月份各市场价格涨跌情况

2015年6月30日收市价格

2015年7月31日收市价格

7月份价格涨跌点数

7月份价格涨跌幅度(%)

柳州食糖现货价格

5350

5100

-250

-4.67%

柳州批发市场9月第三周合同

5356

5069

-287

-5.36%

郑糖1601合约

5663

5319

-344

-6.07%

ICE糖1510合约

12.47

11.14

-1.33

-10.67%

6月份国内外各市场价格均以下跌为主，其中ICE糖市价格跌幅最大，达到10.67%，ICE各合约继续创出八年多以来的价格新低，郑糖期货以6.07%的跌幅紧随其后，柳州批发市场主力合同月度价格跌幅也达到5.36%，同时之前较为坚挺的现货价格在7月份也出现了明显松动的现象，主产区柳州现货价格全月累计下跌250元，跌幅达到4.67%，7月末主产区现货市场曾经一度出现4字头的价格。

从价格走势来看，6月份国内外市场走出了截然不同的走势，受系统性风险和短期供应压力增大的影响，国内糖市在进入7月份以后先是被错杀，随后短暂反弹之后价格又持续下跌，直到7月底才稍微止住跌势，外盘7月份则走出了先扬后抑的走势，7月上旬已经有所企稳，但受巴西雷亚尔贬值的影响，7月中旬以后ICE糖价再度掉头向下并连创年内价格新低，同时也进一步加剧了国内糖市的下跌。

二、八月份市场运行环境分析

1、从8月历史上涨概率看涨跌

从2002年至2015年柳州批发市场和外盘各月份的价格上涨概率情况来看，在过去13年中，8月份柳州批发价格上涨的概率达到61.53%，上涨概率是全年当中第三高同时也是第三季度最高的，而外盘在8月份价格上涨的概率则只有38.46%，是下半年当中价格上涨概率最低的一个月。因此从七死八活九回头的规律来看，8月份国内糖价上涨还是有较为优良的传统，而外盘则以下跌为主，显然8月份更容易出现内外走势背离的情形。

2、从库存和价格的变化来看上涨概率

上图为最近15个榨季8月1日—10月31日的柳州现货价格变化情况，从中可以看出之前15个榨季当中有7个榨季的价格在此期间出现了上涨，上涨的概率为46.6%，这也意味着之前15个榨季出现翘尾行情的概率接近一半。另外从翘尾行情出现的时间来看，2005年、2006年和2009年、2010年出现翘尾行情，2007年、2008年和2011年、2012年价格则出现下跌，之前几年翘尾和下跌的周期基本上是每隔两年变化一次，不过在2013年以后涨跌周期已经缩短到一年变化一次，如果此规律延续，那么2015年出现价格翘尾的可能性就会较高。

另外再从历个榨季7月底的工业库存量与8—10月价格变化的相关性进行分析，如上图所示，从2003年到2014年的情况来看，在之前12个榨季当中，当7月底全国的工业库存量低于300万吨的情况下，8—10月份价格出现上涨的概率为60%；而当全国工业库存超过300万吨的情况下，8—10月价格上涨的概率则为0。从本榨季的库存情况来看，截止今年7月底，全国工业库存为288万吨，同比减少137万吨，因此，从历史的情况分析，今年的库存压力较上榨季同期明显下降，在库存量低于300万吨的情况下，8—10月份价格出现上涨的可能性还是比较大的。

3、从当前行情运行阶段判断

上图为郑糖期货主力1601合约5月18日—8月5日的30分钟K线走势图，从图形走势上看，自进入6月份以来，郑糖1601合约便步入下跌通道当中，自7月份以后价格基本上在下降通道中轨下方运行，这与6月份价格主要在中轨上方运行的局面形成了鲜明的对比，表明当前的行情处于一种相对的弱势的状态，价格风险并未得到完全的释放，虽然榨季后期价格继续下行的空间已经比较有限，但整体走势或许会以时间换空间的方式来促进二次探底后价格底部区域的形成。

三、榨季后期糖市重要影响因素分析

利多因素

利空因素

1、甘蔗长势不理想，下榨季延续减产格局

1、前期进口糖增多，走私糖也放量，榨季后期食糖供应充足，不存在缺糖的情况

2、国家管控进口的政策没有太多变化

2、国际原糖价格继续探底，雷亚尔和泰铢贬值，汇率因素利空国际糖价

3、厄尔尼诺现象影响糖料产量

3、股市下跌，系统性风险及大环境影响

4、错杀行情之后，价格存在修复、回归的要求

4、消费疲软拖累价格反弹，去库存进度减缓

5、下榨季甘蔗收购价及生产成本提高对市场的支撑

5、仓单压力没能有效消化

6、下榨季供应偏紧格局的利好提振

6、在消费不旺的背景下，随着新榨季的临近，价格越下跌，越容易引发现货商相互砸盘的恶性循环

从目前糖市所处的格局来看，中长期上行基础不变，但短期供应充足又导致短期市场上涨乏力，市场存在长期看好与短期看空这么一种矛盾，如何理解和应对这种矛盾成为分析榨季后期行情走势的关键。

从短期的情况来看，造成近期糖价弱势运行的主要原因是仓单压力较重、前几个月进口糖放量、走私糖增多、消费不理想、系统性风险没有消除这四个方面。仓单压力、进口糖、消费这些因素导致基本面上短空积聚，股市和商品价格下跌又引发系统性风险加大，在7月中旬错杀行情修复之后，7月下旬白糖期现行情又再次转弱，市场对于糖价二次探底的预期也一直存在着。

对于14/15榨季后期的走势，以下几个因素需要引起关注：1、榨季后期是否会缺糖；2、食糖消费是否会有起色；3、未来几个月进口糖是否能控制住；4、汇率问题是否会导致外盘持续走低。

1、本榨季后期是否缺糖？

预计7月份全国销糖80万吨左右，那么到7月底全国食糖工业库存量为288万吨，虽然同比减少137万吨，不过经过计算可以发现，本榨季后期市场其实是不缺糖的。首先产量方面虽然减产 276 万吨，但是上个榨季末结余了 191万吨的较大库存，另外前几个月进口糖大量进入国内，14/15榨季国内进口糖总量预计将会达到430--450万吨，超出了配额加配额外自律的进口数量，也超过了上榨季 402 万吨的进口总量，同时走私糖在内外价差巨大的的情况下也乘虚而入抢占了一部分的市场份额，今年各地的走私糖数量与去年相比只会多不会少。反观消费量，近十年来，7、8、9月份国内月均销糖量只有90万吨左右，10月份月均销糖量则只有30万吨，那么8—10月份国内月均销糖量在210万吨左右，这也意味着光靠目前的工业库存量基本上已经可以满足榨季后期的用糖需求，这还不包括市场上相当一部分数量的进口糖和走私糖。多种糖源的补充供应，近几个月进口糖走私糖数量超出预期，5、6、7月国产糖去库存进度放慢这三方面因素的共同影响决定了榨季后期是不缺糖的，这与今年上半年预计本榨季后期可能存在供应偏紧局面存在较大的区别，也是导致7月份糖价弱势运行的最根本原因。

2、食糖消费是否会有起色？

最近一段时间以来市场价格下跌主要归结于两个原因，一是郑糖期货仓单过重，二是现货销售不理想，而这两点归根结底的原因是近期食糖消费的疲软。疲软的原因一是因为7月份很多地区降雨偏多，天气凉爽，夏季需求旺季不显，二是淀粉糖优势在糖价上涨后再显，一些小的终端企业开始积极进行替代，三是糖价在7月份持续下跌，下跌市当中中间商备货和终端备货热情并没有被激发出来，四是今年整体经济形势不理想，抑制了含糖食品的消费需求。目前离14/15榨季结束只剩下最后3个月的时间，很难指望这段时间的销量能像去年同期那样出现爆发式的增长，从目前的情况来看，预计14/15榨季食糖消费需求增速会比较有限，本榨季最终的消费量较之前预期会有调减，从1560万吨调减到1520万吨左右。

3、未来几个月进口糖能否控制住？

从各部门各方面的表态来看，严控进口的政策将会继续执行，由于3、4、5月进口糖数量超出预期，因此下半年各月份的进口糖数量能否被控制住就成为总进口量是否会大幅增加的关键。从6月份的进口情况来看，到港了很多的进口糖，但最终报关量却没有这么多，国家控制进口的政策暂时来看还是能让人看到希望，目前不确定因素是7、8、9月报关的进口糖数量是否还会被限制在较低的水平，如果继续强调控制总的进口规模，那么7、8、9月的进口糖报关量就会被限制在每月20—30万吨左右的规模，倘若这几个月的进口糖数量再次超出该预期，那么供应量充足的格局会进一步强化，后期价格就依然堪忧。

4、汇率问题是否会导致外盘持续走低？

汇率因素成为影响近期国际糖价的关键，目前美元兑巴西雷亚尔的汇率为1:3.46，巴西雷亚尔持续贬值的累计效益在不断的发酵，汇率因素对国际糖价的利空在加速兑现。目前巴西雷亚尔和泰国泰铢同时走弱，两者的联动效应对国际糖价而言更加利空，目前雷亚尔汇率已经是自2003年以来的最低，从汇率的角度来看，随着近期国际糖价跌破11美分，国际糖市已经在加速探底，不过在雷亚尔持续贬值的情况下，未来几个月国际糖市仍有继续向下探底的可能。

四、榨季后期行情预测

表2：国内食糖供求平衡表

08/09

09/10

10/11

11/12

12/13

13/14

14/15

15/16

上年商家结转库存

127

100

110

191

120

食糖产量

1243

1073

1045.42

1151.71

1306.84

1331.8

1055.6

930

进口

107.66

167.32

215.47

426.42

366.14

402.41

430

450

国家放储量

171

186

16.5

150

总供应量

1477.66

1440.32

1466.89

1648.13

1789.48

1844.21

1676.6

1650

国内消费量

1360

1379

1358

1338

1390

1480

1520

1580

出口

6.44

8.93

6.76

国家收储量

100

180

总需求量

1446.44

1387.93

1364.76

1444

1575

1485

1525

1585

期末库存

31.22

52.39

102.13

204.13

214.48

359.21

151.6

库存消费比

2.29%

3.8%

7.52%

15.26%

15.43%

24.27%

9.97%

4.11%

7月份的糖市先是经历了错杀行情，随后顺势展开进一步的调整，从整体上看，目前市场并没有出现彻底能够颠覆行情的转折因素，因此价格的下跌空间并没有完全封住，上涨空间还在等待打开，主要原因是14/15榨季市场供应宽松的格局并没有出现明显的改观，这使得市场出现较大系统性上涨的动力不足，“七死”之后，出现“八活”的前景并不是很乐观，即使“活”过来，预计也只是小涨行情。

从供求平衡表分析，14/15榨季国内糖市虽然摆脱了增量过剩的束缚，但市场仍然处于存量过剩的阶段，从11/12榨季以来各榨季的国内食糖总供应量增幅分别为12.35%（11/12榨季），8.57%（12/13榨季）、3.06%（13/14榨季），到14/15榨季国内食糖总供应量的增幅则会下降到-9.08%，市场供应量连续三个榨季大幅增加的局面在14/15榨季已经告一段落。再看看总需求量，同样从11/12榨季以来各榨季的国内食糖总需求量的增幅分别为5.8%（11/12榨季）、9.07%（12/13榨季）、-5.71%（13/14榨季），而14/15榨季如果按照1520万吨消费量预估，预计需求量增幅只有2.69%，这也意味着14/15榨季总需求量的增幅超过了总供应量的增幅，国内糖市从14/15榨季开始摆脱增量过剩的束缚。不过需要注意的是，虽然14/15榨季消费量的增幅大于总供应量的增幅，市场似乎供不应求，但近两个榨季累计了大量的库存需要消化，包括620万吨左右的国储糖，每个榨季400万吨以上的进口糖，还有无法统计具体数量的走私糖，经计算14/15榨季国内糖市仍然处于存量过剩的阶段，期末库存预计还有151.6万吨，虽然较13/14榨季减少207万吨，但市场整体供应宽松格局并没有得到根本性的扭转，短期内弱势基本面仍然会对后期价格运行造成较大的负面影响。

可以想象，榨季后期即使糖价探底回升，但价格的上涨之路不会一蹴而就，其间会经历反复和区间震荡过程，尤其是在系统性风险没有解除，大环境偏差，国际糖价持续创新低，消费没有明显起色的情况下，操作思路建议继续以区间震荡思路参与为主，在厄尔尼诺引起的有害天气继续危及糖产量前，该原则不变。此外还需要继续观察天气转热带动消费好转、产区库存清库加快、进口报关量持续低于预期、仓单加速流出等利多因素是否能够兑现，如果仅是市场情绪作用还难以催生出大行情，那么榨季后期行情仍会面临反复，只能视为短期炒作的诱因，市场要想再次走好需要出现能够彻底能够颠覆行情的转折因素。

外部因素的持续存在主要体现在对短期价格形成压制，而内部因素的好转则体现对中长期市场供需格局的改善，从中长期来看，如果消费好转、清库、进口量少等利多因素能够兑现，那么市场做多信心也可以很容易的恢复。毕竟，从基本面的角度看，牛市的大逻辑并没有发生根本性转变，尤其是两大上涨基础，国内下榨季再度大幅减产的预期以及进口报关的限制并没有变化，国内在15/16的榨季供应格局将从本榨季的充裕向偏紧转变，缺糖将成为下榨季的新常态。另外，主产区糖厂承诺明年甘蔗收购价在 440--450 元/吨以上，再加上产量减少带来的成本增加，明年的制糖完全含税生产成本有望提高到5200-5300 元/吨以上，近期郑糖1601合约在未考虑升水因素的情况下价格与下榨季的成本线基本一致，因此在牛市思维的主导下，榨季后期（8月—10月）价格也不宜看得太低，主产区现货价格预计运行区间在4850—5500元之间，下方两个支撑位5000元、4850元；上方两个阻力位5300元、5500元，建议采取波段操作的策略。