变化概览

　　贸易协定 70 年10 月 30 日是世贸组织（WTO）的前身、关税和贸易总协定（GATT）70 周年，而 WTO 已经进入第11 个年头。 GATT 最初提出的概念是为了应对当时受保护主义政策打击的世界贸易以及商业扩张，现在七十年过去了，特朗普政府和部分其他国家又在质疑这些更广泛的协定是否过了头，并正在寻求更加保护主义的政策，使得这些协定又重新回到起点。此时正值特朗普总统旋风访问亚洲，受到广泛关注。人们观察他是否维持竞选承诺，可能打破长久协议，还是会以某种形式软化立场，采取一条中间道路的姿态。在他出行前以及推动更多日本汽车在美国制造，并对中国贸易不平衡问题虎视眈眈。

　　今年早期签署了一份万亿美元的全球贸易协定，包含了所有 164 个 WTO 成员国，旨在减少文书和边境延误，大大减少货物进口时间从而可能节省数十亿美元。这也是 GATT 和 WTO 的初衷，但由于规模过于庞大而充满挑战，几十年不断转型后，现在还是很难达成全面覆盖的协定，反而较小的协定更加常见并更容易安排。 中国施展三头六臂，与许多小国达成协议，策略性的提振中国在地区内的贸易。最近中国和巴拿马签署了一项协议，利用巴拿马的运河和航线，中国可获得通向其他南美国家的通路以及能源相关项目。这种新型合作的互惠效益是十分明显的。另外还出现一大波诸边协议，衍生出大规模交易。 随着英国脱欧和现在西班牙面临分裂，新挑战将会涌现，而这些国家脱离了原来的范围之后将急于达成新协议，同时又致力于“重夺控制”，这句话在过去两年成为热门，反映了部分国家追求自治和分离的愿望。美国现政府似乎一心重新修订那些似乎过于不公平的协议，但是达成众多协议之后，与贸易伙伴合作的完全经济效益未必总是清晰可见或黑白分明。这是一张错综复杂的蜘蛛网，很难把它解开、拉直然后加强，其中难免会带来后果，初期不一定明显但随着时间的考验总会逐步现身。我报道商品市场的时间只有这些正式协议成立时间的一半，但也见证过尝试控制价格而取消有关政策。一次又一次，市场还是走向自由贸易和摈弃价格支撑做法，控制价格将导致严重供应过剩以及抑制消费增长，这些意料之外的后果最终将使支撑价格的策略不堪重负而自我瓦解。上个月欧洲食糖管制寿终正寝，之前全欧洲阵营的食糖限产和控制措施被取消，使欧盟从食糖进口地区重新成为净出口地区。数字协议成为关注焦点，技术在七十年前肯定不是讨论核心问题，当时肯定也没有预想到今年的技术力量以及对生活各方面的深远影响。已经在国际层面上提出了其中一些担忧。上个月 UNCTAD 发表最新一期的《信息经济报告》，承认越来越多的国家正尝试通过贸易协议来解决数据处理、存储和转移方面的不利因素和障碍，这包括隐私和安全等问题，而这些政策需要在全球范围达成统一。此外还需要考虑电子商务和数字经济的规范。加密货币仍处于婴儿期，倡导者指出它在市场公平方面的优点，让一些曾经被认为风险过高的国家也可以成为贸易伙伴。上周比特币突破 7000 美元关口，早期投资者摇身成为新一批亿万富翁。

　　原糖:

　　欧盟放开食糖出口: 上个月取消食糖生产管制和出口限制之后，天并没有塌下来。糖价已经上涨。市场早就已经把本年度食糖产量大增以及相应的出口增加因素纳入到价格考虑之中。

　　结果: 虽然要判断欧盟取消食糖出口管制的影响现在为时尚早，至今为止市场并未表现慌乱，成交量巨大。白糖价格已经反映出食糖供应增加以及甘蔗使用量减少的因素，因为许多国家的甜菜制糖已经非常充足。这将对传统供应国，造成影响，包括伯利兹和牙买加、毛里求斯和圭亚那。这些国家可能需要苦苦寻找食糖的买家，其产业受到威胁，正如当年苏联解体之后古巴原糖生产濒临崩溃的局面。

　　巴西偏重乙醇而非食糖: 今年上半年巴西甘蔗更多用于制糖而非乙醇，但自此已经开始重新偏重乙醇。预计将继续有助提振糖价。

　　结果: 当年巴西农事年已近结束，工厂正在考虑来年的榨糖生产比例，而再次偏向生产乙醇。主要原因是巴西经济恢复，因此预计需求更加旺盛而价格也更具吸引力。政府也采取措施确保巴西燃油价格更加贴近国际市场，预计有助于刺激销量。巴西国家石油公司也提高了本地汽油价格，继而增加对乙醇的需求，本年度余下时间和 2018-19 食糖都处于劣势。沙特反腐活动中逮捕了多个沙特王子，新闻传出后汽油价格也有所上涨。

　　咖啡

　　虽有降雨，巴西 2018-19 仍然不安: 作物开花之后，咖啡种植核心区迎来了晚到的雨水，部分地区降水量仍然不足以挽救下期作物。但是其他市镇降雨充沛，作物发育应该十分有利。这次干旱之前，2018-19 产量前景极佳，预期产量可能首次突破6000 万包，甚至有人认为如果开花到收获一切顺利，作物可达 6500 万包。

　　结果: 总的来说，现在判断下个作物规模仍然太早，需要更多时间作物才能定型。 总的来说，要判断下个作物规模还尚早，需要更多时间才能成型。恢复降雨有助米纳斯吉拉斯大部分地区控制损失，但肯定还有一些开花后的应激，以及开花前漫长干旱以及气温较高的影响。部分果树已经落叶，作物生产已无可能，而其他果树对应激作出了大量开花的反应，不过开花后会否成为作物尚不确定。其他花朵并未绽开，在高温下过早枯萎。另外还有几场罕见的冰雹，可能也有损产量前景。越往北天气越干燥。罗布斯塔生产前景仍然极佳。市场流传产量将低于2016-17，降幅说法各异，但现在还是难以断言。必须要经历自然的过程，花开花落之后让果实发育。直到一月份才有可能对作物产量进行比较现实的估计。可以肯定的是部分作物规模潜力已经受损，但这并不意味着巴西不会丰收。假定巴西库存水平较低，确实需要一场丰收，特别是 2017-18 产量似乎低于之前的预期。

　　哥伦比亚作物前景: 2017-18 年度第一个月的总产量较低，令人吃惊。

　　结果: 一年前市场就预计因为不合时宜的降雨将有损 4 月-9 月的二次作物。但事情并非如此。反而，除了两个月以外，产量一直维持在同比提高的水平。主要作物的收割现已开始，10 月数据显示同比显著降低。虽然这使人对未来前景有所担忧，但现在为时尚早，无需对数据过于紧张并下调2017-18 哥伦比亚产量预测。

　　台风丹瑞袭击越南: 台风丹瑞是吹袭越南的第 12个大型风暴，在整个南部和中部地区普降豪雨，包括部分咖啡产地。

　　结果: 越南前两年遭遇旱灾，水库水位低，农民被迫大大依赖灌溉并小心管理水源。今年则雨水太多，进入收割季节后风暴接踵而来，土壤水分饱和，水库充盈。如果天空不能很快放晴，果树泡在水里根系开始腐烂，这种过量雨水才会成为麻烦。鉴于山地地形，这种情况不太可能，至少不会普遍成为严重影响产量的问题。作物已经推迟成熟，但这并不意味可以发布总产量。收割前的降雨一般有利于咖啡豆灌浆，延迟成熟也可提高质量。某些国家的农民还通过调整施肥节奏来有意放缓成熟速度。

　　可可

　　可可研磨量略活跃: 亚洲第三季研磨量数据相当可观，而北美和欧洲的增幅较小，但至少仍在上升。可可已经从年初低迷的价格回升。

　　结果: 可可研磨量反映了巧克力基础需求，但同时也反映了加工商受价格引导的活动水平。当加工利润丰厚时，就可以预计加工商会将更多可可豆转化为副产品。强劲的价格利润意味着供应更加有限 - 覆盖率降低。前两年研磨量较低有助降低库存，因为制造商不愿购买高价产品，加工商也赚不到钱。现在他们态度均已转变。可可脂相对可可豆的比率为 2.87，一年前是 2.65，而可可粉的价格比率是 0.88，一年前为 0.83。

　　棉花

　　收割继续: 美国棉花收割已经过半。农田剩余棉花的棉铃几乎全部绽开。此时下雨将会降低棉花质量和产量。天气状况并非完美，但整体单产预计仍将非常理想。

　　结果: 棉铃绽开时下雨会使其过重，加上大风天气就会产生问题。但如果很快回归晴天则有助棉花漂白，也不会造成质量严重下降。收割进度已达54%，市场的季节性压力应该会消失，并将转而关注下个年度的播种前景。由于需求十分旺盛，因此作物丰收以及库存增加的预测并未压垮市场。出口销售仍然强劲，将继续提供价格支撑。全球经济情绪转好也有利支持棉价。油价升高同样也有利于棉花，使其对合成纤维更具竞争力。

　　FCOJ

　　USDA 预测作物规模高于部分市场预期: 飓风艾尔玛在整个柑橘生产带降下大雨和烈风，部分种植商报告大量果实被吹落冲走。越往南部和西部，状况越严重。在首次作物评估中，损失似乎并没有业界表示的那么严重。事实上 USDA 数据与佛罗里达柑橘互助会的数据存在巨大差异。

　　结果: USDA 无法完全评估飓风艾尔玛的破坏，因此有可能进一步下调作物预测。但是种植商可能已经逃过了更糟糕的后果。在飓风来临前，种植商对作物前景十分乐观，认为树上果实比前几年都多，在对抗疾病的斗争中看到了胜利曙光。 虽然佛罗里达作物规模将是几十年来最小，市场仍然没有向以前那般飙升。巴西的庞大产量提供了缓冲，同时需求也在减少。高价格对消费产生负面影响，也抵消了供应量降低，使得市场仍有足够供应来满足萎缩的需求。

　　当月数据

　　国际咖啡组织报告 8 月出口降低之后 9 月出口再次下降。 9 月出口降幅比 8 月更大。但是 2016-17 全年度出口量仍然同比增加 4.8%，为市场提供了缓冲，未来几个月出口预计仍将继续放缓。 同时，由于去年出口量极大，现在出货量开始放缓也并不令人意外，这种对比具有误导性。一年前出口量远超市场需求，造成消费者库存激增。市场并没有迅速消化吸收这些咖啡。因此虽然出口降幅明显，实际上还不会造成库存水平猛跌。阿拉比卡 2016-17 总出口量比 2015-16 高出 7.9%。其他淡味咖啡出口量增长最多，升 15.6%，而格伦比例淡味咖啡出货量升8.0%，巴西天然咖啡略升 2.6%。罗布斯塔出口下降，但近略跌 0.2%，相当于 8.3 万包而已，九牛一毛不值一提。

　　绿咖啡协会报告 9 月经认证库存下降，但美国总库存仍然是 1993 年以来最高。总库存达 719 万包，远高于同比水平。这是连续第二个月库存减少，反 映季节性降低。即使 9 月和 8 月库存降低，全年库存仍然大幅增加 93.4 万包，20-16 年 1 至 9 月则增加 36.4 万包，2015 年同期增幅只有 59.2 万包。

　　2017-18 年度第一个月的哥伦比亚产量跌 23%至107.3 万包。 10 月出口近下降 6%至 115.6 万包。主要作物的收割将持续至 2018 年 3 月。

　　2017-18年度开始，象牙海岸可可港口到货量同比下降，也是意料之中。 2016-17产量远超预期，总数首次突破200万吨。

　　第三季欧洲可可研磨量报告为353,544吨，较2016年第三季高 3%。北美可可研磨量略增 0.68%至125.263吨，是2014年第三季以来最高。 亚洲研磨量激增12.9%达到189,407吨。亚洲研磨量现已超过北美，显示加工能力以及行业发展重心的转移。

　　根据USDA表示，随着扩大播种以及良好的季风季节，印度食糖产量可能大幅反弹25%至2770万吨。印度应可补充其低库存。印度食糖产量预测一直上调，而巴西食糖供应前景则下降，主要由于甘蔗作物更多用于生产乙醇。

　　2017-18年度剩下的40周内，棉花出口销售平均只需要达到140,340包即可达到USDA的预测。平均出口需要合计达到317,585包。出口一直远低于该数字，但还有大量时间赶上，新年过后收割与轧棉都已完成，此时发货量往往会提速。这个时点的出口量偏低并不令人担心。销售才是主要焦点。

　　橙汁零售价不出意外的创下新高，预计还将继续攀升。现在平均零售价已达每加仑6.83美元，一年前为6.65美元，当时已经被认为较高并导致需求减少。行业收入一路螺旋下滑，消费量萎缩无法抵消较高的价格。行业收入的四分之三来自非浓缩还原产品的销售。

　　天气观察

　　极端天气事件持续

　　由于厄尔尼诺相关的干旱，2015 和 2016 年均被认为是极端天气之年，但 2017 似乎更甚，天气从普遍有利于作物转为极端。热带风暴的数量，无论是飓风还是台风都有所增加，而在大西洋和太平洋的风暴也持续被冠以“超级”头衔。一个接一个的台风袭击越南漫长海岸线，同时也影响了中国和日本。季风季节特别为印度带来异常多的雨水，造成严重洪涝。前两年土壤水分不足，现在反而看似洪水降临，需要打造诺亚方舟。一般而言，雨水太多总比太少要好。潮湿的土壤比干燥好。如果雨水太多成为问题，往往是因为一个风暴系统好几天停留在一个区域，树木或植物得不到足够日照或热量，根系过于饱和。但是在多数情况下，土壤往往很快变干，特别是在山坡地带，否则水分也将有利于来年的作物。

　　巴西的情况则刚好相反。雨水现在正在向北推进，可以持续到本月上半月，预计 11 月稍后温度将会 再次升高。农民担心 12 月到 2 月之间可能再次变得太干燥。米纳斯吉拉斯部分地区巴西作物并未如期准时开花，这个地区正是咖啡核心种植带。开花被退后，然后雨水降临，但又再次干旱，部分农场已经太久没有降雨，特别是之前土壤水分已经不足。咖啡树极为坚强，可以从极端条件中快速恢复，部分果树也繁盛开花，形成白色树冠，有人说这是多年来最旺盛的开花，可能就是之前应激所引发。 但是这并不能保证丰收。只有时间可以证明。在聊天群和电邮群中流传的其他照片显示果树已经落叶，花蕾并未绽放，甚至已经提前枯萎，并无结实的机会。此时没有任何办法准确了解最终结果。这就是与行栽作物受单一天气事件影响的区别，无论是霜冻或寒潮，破坏都立即可见。干旱是一个较长的过程，果树也有能力恢复并放光彩。

　　拉尼娜的可能性已经越来越高，表示赤道以东和太平洋中部温度降低。这可能为哥伦比亚咖啡产地带来过多雨水，但可改善其他地区的天气。一般而言，由于多沙的信风减弱，可可产量一般会提高。

　　基本面亮点

　　咖啡可能上扬

　　投机者如果在 8 月参加世界咖啡生产商论坛一定会满意而归，对自己做空市场感到信心满满，因为会上各个国家均在吹嘘自己增产的努力，并谈到未来几年庞大的作物潜力。然后还有巴西消费量可能被高估的问题，需求前景并没有那么旺盛，使得巴西库存可能比之前预期更高。但是这种看空观点也存在不少漏洞，咖啡市场并非一面倒。有部分指标显示现在的趋势已经开始略微扭转。首先 9 月 ICO 报告的出口量相当低。继而，消费者库存也不会明显增长，甚至可能从最近的高位回落。越南过去一年降雨量极高，一开始似乎有损产量，但伴随着充足阳光以及一段干燥时间，作物前景已经改善。 不过最近的降雨可能对作物不太有利，需要干燥天气方可进行收割。 雨水有利于果实和咖啡豆灌浆，但如果没有充足阳光，雨水也会成为问题。

　　市场曾经寄望巴西 2018-19 作物丰收，但并没有保证，很可能 6000 万包的希望已经不复存在。如果产量为 5500-5800 万包仍然十分充分，只要下个年度的作物潜力够强。巴西确实表现出大年和小年交替的产量规律，但现在区别也越来越小。哥伦比亚产量前景也较不确定。这些因素可能导致市场下行空间有限，由于投机者仍然大量做空，一旦产量数据令人失望则可能形成一定弱点。季节性而言，1月中开始该市场一般是最为强势。