变化概览

　　2018: 商品之年

       一年前，国际预测机构对 2017 年主要的担忧是经济增长将会乏力，而地缘政治和经济不稳定将导致2016 年的缓慢步伐持续下去。市场担心保护主义政策将使美国经济翻车，欧洲增长受阻，欧元也有可能被消灭。这将阻碍经济复苏，世界仍将苦苦挣扎。2016 年 10 月 IMF 报告指出大宗商品只会略微复苏，并警告贸易政策倒退可能深化，令世界经济陷入更长久的困局。当时还认为中央银行的扩张式货币政策已到尽头，2017 年将会意识到这一点。自从全球金融危机以来已经经历了八年的量化宽松，欧洲市场出现任何减少买债的迹象都让市场忧虑不安。经济担忧也溢出到亚洲，特别是日本和中国。这使市场相信 2017 年将是大宗商品苦苦挣扎的一年。

　　但是，虽然上半年价格确实持续走软，但自此市场又重新开始冲高。2016 年最大的天气问题是干旱，而 2017 年则持续受到多过降雨的困扰，特别是大型飓风和超级台风接踵而来，造成几个国家严重破坏和灾难，许多地方没有电力和供水。野火肆虐，地震频发，火山爆发，而特朗普总统冰雹飓风式的推特也不断刺激神经。

　　但是末日理论并没有成为现实，股市冲上新高，突破了众多从未逾越的关口。欧元走强，美元走软，比特币表现远超任何其他货币，升幅惊人，唯一能与其相比的只有委内瑞拉的通胀率以及货币贬值的速度。中国经济并没有按预测般回落，民粹主义的兴起似乎也在放缓。虽然核战争的威胁令人害怕，由技术进步引领的第四次工业革命则带来地缘政治的不稳定，大幅减少就业安全性并打破了许多社会与传统商业关系。技术正让长期存在的行业变得过时。事实上，12 月 10 日是杜威十进分类法日，而整整一代小孩完全不知道如何在图书馆里找本书来看看 1876 年以来广泛使用的编号系统。

　　进入 2018，很可能成为大宗商品之年，2017 令人意外的稳定增长有可能持续加速。基金之前做空市场，现在可能发现需要撤离或者反转，各项指标说明需求将会再次旺盛，而商品价格还将进一步提振。美元可能疲软。世界银行已经将原油目标价格从今年 55 美元提高至 60 美元。随着美元走软，软商品可能与金属价格齐升，同时新兴市场可能产生更广泛的全球需求。巴西仍然可能从之前的衰退中反弹。根据经济学人巨无霸指数，巴西购买力排名第六，瑞士排名第一，接着是瑞典、挪威、美国和芬兰。特朗普总统据称特别喜欢汉堡，每次吃两个，是他最喜欢的快餐。美国巨无霸平均成本是 5.30 美元，欧元区为 4.47 美元，哥伦比亚 3.24 美元，菲律宾2.65 美元，埃及倒数第二便宜为 1.75 美元。瑞士人则为这款经典汉堡付出 6.74 美元。

　　虽然担心今年全球贸易放缓，国际贸易量已经在增加。表现在船运路线削减之后造成货物运力紧张。散货船在商船中数量最多，约占总船舶数量 30%。虽然个别市场具有独特的基本面，商品的兴衰周期往往同步发生，受到一段时期的超强需求和高价格刺激，加大生产而需求冷却之后迎来漫长的下行周期。进入 2018，已经有迹象显示牛市正在抬头。金融危机后经历了漫长时期后，全球需求似乎加速上升。去年和今年初局势不清，欧元区开始分裂和中国的重大挫折最终都有惊无险的过去了。特朗普政府也几乎能够安然度过第一年，不管媒体如何报道和反对特朗普的情绪，他应该没有犯下什么可弹劾的行为。股市继续上行趋势，美国经济持续向前。拉尼娜可能为东南亚带来雨水，同时保持西非可可地区不受严苛的天气考验。

　　原糖和棉花从全球需求增长中受益最多，反映在它们的价格反弹，虽然报告称供应过剩，库存却并未增加。

　　原糖：

　　大幅过剩并未增加库存:一年多以来，贸易商一直在考虑本年度预期的产量过剩，几个发布的统计大概在 5-600 万吨，包括USDA 和国际糖业组织和各种贸易报告。但糖价仍然上涨。

　　结果: 市场并非无视产量可能超过需求 5-600 万吨的大概率，而是这并不会给库存带来同样大规模的增加。出口和进口的差异在统计上无法解释，将使库存增幅相当有限。根据国际糖业组织最新数据，实际期末库存本年度只会增加 140 万吨，而产量比使用量超出 500 万吨。此外，当库存跟消费相比时，其比率实际上有所减少，表示本年度供应量虽然过剩，供应实际变得更加紧张。

　　巴西聚焦于乙醇和原糖: 在 2017-18 作物压榨过程中，乙醇继续比原糖更加获得青睐。本年度开始时原糖领先，过半数作物用于榨糖，但随着乙醇价格反弹情况改变，税收优惠刺激生产燃料。

　　结果: 虽然巴西甘蔗收割将持续至 3 月底，每周压榨已经开始减少，大部分作物已经收割和加工。本年度来说原糖产量同比增加 2.3%，但这个数字并不完整。用于乙醇的甘蔗比例正在下降。本年度累积量为 47.3%高于去年的 46.73%，但当前数字下降至42.5%，降幅明显。原糖产量一度同比增长 6%，但现在已经降为增长 2%。在 2018-19 该趋势应该将会持续，这将减少供应市场的原糖数量。当前糖价已经反映了这种可能。

　　天气观察

　　拉尼娜效应？

　　气象学家相当肯定当前拉尼娜条件将持续至 2017-18 北半球冬季，概率为 65-75%，拉尼娜表现为太平洋中东部赤道海洋表面稳定低于平均。在拉尼娜时期，东风提速，将温暖海水推向印尼和澳大利亚海岸，为南亚带来极高的降雨和风暴，在南美洲造成干旱天气。虽然部分产糖国家可能受到拉尼娜状况的不利影响，但其他国家因此受惠往往可以抵消严苛天气的冲击。食糖生产现在已经不再集中，这也降低了严重天气风险的机会。

　　基本面亮点

　　放心区间操作

　　在我近 35 年跟踪软商品的生涯里，我见过每个市场的极端，包括高位和低位，经历了多个周期。我的事业生涯里原糖曾跌至每磅 2.3 美分，也曾飙升至 37 美分，但许多年来一直在 8-10 美分之间，然后 12-14 美分，最近停留在 14-16 美分。原糖市场可以找到 2 美分的区间并长期停留，几个月来回波动。我曾见过棉花市场低至 30 美分和高至 2 美元，但多数年份市场在 60-70 美分或 65-75 美分之间来回，可能偶尔向上或向下突破，但很快又回到舒适区。价格太低，播种面积就会减少，需求受到刺激；价格太高，出口放缓而播种前景不利。咖啡价格也似乎总是回归熟悉的交易区间，特别的年份往往是由于供应中断导致市场走向极端水平，然后产量激增，市场应声回落。在过去三十年咖啡曾低至 32美分也曾高达 3 美元，但多数时间在每磅 1.2 到1.4 美元之间。虽然一些农作成本已经增加，但农场还有其他节省，每公顷单产提高，这就是为何市场仍然交易着 30 年前的同样价格。

　　可可和 FCOJ 市场不像原糖、棉花和咖啡那样具有较为明确的交易区间。可可往往波动较大，一个季节内来回大幅波动，年与年之间差异很大，取决于西非的产量预期。与其他软商品相比，可可市场似乎更容易从牛市转为熊市然后再次翻转。FCOJ 市场也表现出更大的价格波动性，由于市场基本面犹豫不决，一方面担心低产量导致供应短缺，另一方面认识到需求也会同步降低。