变化概览：3月的疯狂

　　也是季节转换的原因吧，3月份似乎总会出现一些极端的趋势。今年约有4千万人参加竞猜NCAA男子篮球赛的冠军，而英国的兰斯顿之战则将极限障碍赛提升了全新水平。俄勒冈州奥斯威戈湖的居民也有自己的极端——优惠券极端打折的课程。在这么多刺激事件的对比之下，天气却几乎波澜不惊，平静的有点乏味。因此，市场也慢慢沉寂，重新审视基本面，并将注意力放在未来前景，而不再像以往那样紧盯天气。原糖、咖啡和FCOJ因此显著下跌，鉴于未来供应充裕，价格一路下滑。

　　3月经济数据显示美国经济更加乐观，消费者支出增加引领了经济更稳步增长。经济状况好转，美联储也加息0.25%，今年还可能会有两次加息。预计加息将有助新兴国家跟随提高利率，而通胀则将持续，有助于2017年商品价格走高。但是这似乎与许多国家的多种商品的增产前景有所矛盾。英国脱欧和其他政治不确定性持续，但除了让欧洲当前的经济动力稍微放缓之外，并看不到会有多大影响。在另一个极端，美国旅行禁令新添一层担忧，此举可能有损旅游业，从而给经济前景蒙上阴影。

　　2017年多个领域的不确定性仍将扩大，但经济衰退的风险仍然较低。巴西已经展现乐观情绪，开始有所反弹，虽然前路依然艰难。中国建筑支出开始放慢，但其他经济指标仍然光明。但油价低迷，使得依靠石油来换取外汇的经济体处境艰难。而油价仍然难有转机，阿拉斯加发现了10亿桶原油储藏，这是1980年代以来的最大发现。

　　每逢3月，一般总是月初风云突变，月底波澜不兴，但是恐怖袭击带来的恐惧和不安还是让世界不得安宁。因化武袭击而对叙利亚的导弹攻击让川普和普京之间的友谊传闻烟消云散，川普对叙利亚摆出更强硬姿态而普京表明将导致俄罗斯放弃打击恐怖主义的努力。泰坦之战，一触即发，这两个人都容易被激怒而且不会轻易让步。

　　冬季寒风已经过去，但政治风暴仍在酝酿，短期内也不会消散。现在只能祈求局势不要升级，不要变得比当前更加极端。

　　原糖

　　巴西2017-18收割: 今年巴西甘蔗生长的条件优于去年，当时间歇干旱有损产量和影响单产。预计更多甘蔗作物将在新的年度用于生产食糖而非乙醇，主要由于乙醇需求低迷，而税务优惠有利于汽油。巴西将有更多食糖可供出口，但其他国家的产量预计也会回升。

　　结果: 原糖市场已经跌至低位，开始让人质疑新作物将有多少会被用于生产乙醇而非食糖。如果价格持续下跌，乙醇可能再次占据上风，这将有助支撑糖价。

　　印度和中国评估进口: 印度尚未进口食糖但可能离采取行动又更进一步。这有助于提振糖价，减缓下行动力。中国在研究其食糖进口，研究结果可能促使增加关税，以补偿大量进口对国内生产生的冲击。此举将对中国这个世界最大进口国的未来采购决定产生不利影响。

　　结果: 印度现在预计将临时削减原糖的进口关税，为进口铺平道路。但是现在预计的进口量只有50万吨，并非之前设想的100-150万吨，以前曾一度认为将进口200万吨。鉴于进口量减少，市场并未表现出太多看涨热情。印度2017-18产量可能恢复，并再次增加国内供应。中国可能增加进口食糖的成本，而依赖于消化库存，这将让市场失去最大的买主之一。

　　2017-18回归食糖供应盈余: 当季2016-17的供应缺口远远不如上季那么巨大，虽然各种贸易行早期预测今年缺口将会扩大。市场有好几个月的时间来适应2016-17再次出现供应缺口的预期，而现在已经开始展望2017-18。本季的现有供应虽然在2015-16已经显著减少，但仍然足够应付，因此市场在下行压力中走低。

　　结果: 欧盟将从净进口地区转为净出口地区，同时巴西也将迎来产量提升。虽然今年后期海洋温度可能再次上升，但即使过渡到厄尔尼诺也已经太晚，无法像过去两年那样给印度和泰国食糖产量造成负面影响。简单的说，从来没有连续三年出现大幅供应缺口。

　　当月数据：

　　虽然2016-17国际农事年还未结束，巴西2017-18季已经正式开始。甘蔗压榨量的预测不一，从5.7亿吨到6.2亿吨不等。最终食糖产量取决于单产以及有多少作物用于乙醇生产而非食糖。2016-17年，46.41%作物被用于榨糖而2015-16只有40.78%。

　　中国本季的食糖进口较去年大幅降低。10月-2月仅进口了105.7万吨，而去年同期达152.5万吨。

　　泰国今年食糖产量略低于去年，目前达到928万吨，而去年3月底为943万吨。由于漫长旱灾已经结束，预计下季作物产量会更高。

　　大家都在关注欧盟今春的甜菜播种，有迹象表明农民将利用食糖市场开放以及取消限产规定的机会。天气良好的话，产量可以轻松增加200万吨，达到约1700万吨。抗病种子也可改善单产，有助欧盟产量增加，特别有利于东欧，当地单产历史上远低于西欧产地。

　　天气观察：厄尔尼诺预计很快回归

　　上一次厄尔尼诺给多个商品的主要生产国带来麻烦，持续干旱导致产量锐减，影响了连续几季的整体产量。厄尔尼诺引发的旱情结束的太晚，未能挽回2016-17作物，部分作物在2017-18的产量仍然受损，例如巴西罗布斯塔。拉尼娜事件比较轻微，一直没有强化起来，也没有让之前受损的地区获益。唯一的例外也许是越南，倾盆大雨影响了2016-17咖啡作物的质量，同时还造成下季作物的异常开花。

　　这段时期的中立天气预计不会维持太久，农民也没有得到喘息的机会。厄尔尼诺发生的间隔一般约为七年，但今年后期海洋温度将再次升高，形成厄尔尼诺回归的条件。目前仍不确定其极端程度，多数气象学家认为只会是中度事件，但随着时间推移，没人敢保证强烈厄尔尼诺不会回归。

　　曾经预期2017-18将是食糖和咖啡重建库存的时期。如果天气转坏，供应可能再次短缺，也许就不会重建库存。在拉尼娜之下可可产量提升，而干燥天气的沙尘狂风一般不利于主要作物的前景。下个农事年预计给农民支付的价格更低，这也有损产量前景。

　　基本面亮点：再看季节性波动

　　每年此时交易商都开始担心巴西即将到来的冬季。最早发生霜冻的时间是1979年的5月30日。发生破坏性霜冻的风险很小，但市场仍然忧虑不安。咖啡价格一般在5月前上涨，但如果迹象表明这个冬季不会发生霜冻，市场就会回撤，并在巴西收获的压力下迅速走低。

　　棉花市场也往往在播种期季节性上扬，特别如果有任何威胁因素，但一旦作物收割后，价格在收获压力之下也会开始回撤。旧棉价格往往较为坚挺，特别是如果需求强劲、预测期末库存将会调低的时候，正如最近的情况。对下季作物质量存疑的时候，交易商也愿意持有旧棉。

　　原糖市场担心巴西收割可能遭遇延迟、或者降水过多或过少之虞，价格在春季出现上涨，即使预计产量过剩这些因素仍然保持价格稳中有升。一旦夏季炎热开始，一切状况良好，原糖价格一般就会回撤。这同时也与印度和泰国的季风季节有关。及时好雨也有助改善早期作物前景，为原糖市场构成压力。

　　可可市场一向在晚春季节表现杂乱无章，主要源于对下个主要作物的不确定。特别是如果天气条件转向另一次厄尔尼诺，这就更加事关重大了。