变化概览：并非所有数据均平等

　　作为基本面分析师我已经跟踪软商品市场长达35年，期间积累起一个相当庞大的数据库。这么多年以来我认识到数据有好有坏，但数据也可能只是不同而没有好坏之分。并没有一组信息纯粹是好或坏，只是信息编制的方法不一样。比较两组来源不同的数据就好像是将苹果与梨子相比较。虽然有共同之处，但显然不完全一样。根据数据计算所依据的不同期间，各种数据序列就可能表现出差异。原糖市场就是最好的例子，经常有人问我其中数据的差异。看上去产量与库存量的预测数值差异极大。但是官方和私人来源公布的预测其实并没有像表面上那么不同。USDA汇总各个国家数据时分别采用本国的农事年，而其他来源在报告时则统一采用国际农事年。这样一来USDA数据就一直显示出较低的库存水平，因为其数据显示了各个国家的最低库存水平，而并非显示某一时间节点上所有国家的库存水平。

　　USDA和国际咖啡组织的世界咖啡产量数据向来不一致。USDA数据来自于驻各国专员所收集的信息，而ICO则必须使用成员国提供的数据，某些情况下后者被认为倾向于低估，特别是巴西作物预测机构CONAB所显示的产量数据一直远低于其他数据来源。在原糖和咖啡的例子中，与其比较数据，我认为不需要太关注数据之间的差异，反而应该关注同一数据序列的变更或修订。USDA上调还是下调产量预测？调幅多少，而其他数据来源是否作出类似调整？我觉得这能够描绘出更加现实的情景，也避免各数据来源互相冲突而导致的混淆。

　　对于棉花，USDA报告提供了美国棉花产量的最早预期，但该信息来自3月播种意向报告的面积数据，然后根据历史弃收率和单产来计算产量。直到8月才会首次发布基于实际农田状况的预测报告，可能与5月数据表现出较大调幅。FCOJ市场里，USDA最早在10月才对佛罗里达柑橘作物发布预测，而在此之前私人预测机构已经提前2-3个月发布预测。USDA拒绝接受行业呼吁来提前发布首次报告，认为柑橘尚未成型，不足以获得可靠结果。

　　我还认为时间跨度很关键，回溯期越长越好。只是简单的进行年度同比比较，其时间跨度并不足以得出正确结论。同样是产量同比下降，一种情况是之前已经连续三年减产，另一种情况是前一年产量创新高并使库存激增然后才减产，这两种情况非常不同。在这个意义上，有时只是简单的称产量创新高，会带来一种负面偏向，但这未必是正确的，例如消费量比产量增幅更快。橙汁的情况刚好相反。库存已经跌至几十年来最低，但消费量同样降至历史低位，已经不需要那么多库存，因此并未造成供应紧张。按使用量比例计算，现有库存已经足够。

　　另一个常见“错误”是观察CFTC数据然后根据创纪录的多头/空头头寸来下结论。随着产量和消费量随着时间而增长，新增产量也需要进行套期保值，对冲交易量自然也会增加。如果世界产量翻番，那么总的来说对冲头寸也会相应增加。否则商业用户就失去了价格保护而是在进行价格投机，对其商业业务构成风险。在某些例外情况下这也不完全相同，例如特种咖啡是按商定价格直接向农户收购，其收购价与基础商品市场并无直接关联，但这些数量规模毕竟有限。

　　上述例子只是一些常见的误区，在观察统计数据时可能对未来市场走势作出错误结论，更重要的是可能影响到看多或看空观点的押宝程度。对数据的技术分析当然是有益的，但正如几年前一位技术分析师所说，重要的不是你的铅笔削的多尖，而是你的橡皮擦有多大。

　　原糖：

　　供应缺口预测: 今年早期预期连续两年大幅减产可能导致严重供应短缺，因此市场对原糖短缺极为担心。预计2016-17的供应缺口非常巨大，因此在2017-18年将难以弥补供应与消费的缺口。

　　结果: 糖价下滑，不仅是因为好天气给2017-18作物产量前景起了个好头，而且今年供应缺口根本不足以构成广泛短缺，而市场之前的冲高正是基于这种短缺的预期。高价还需高价医。产量数据并不太差，同时食糖消费的增量有限，因此市场也不至于出现供应紧张。上个农事年食糖增产所带来的库存增加足以提供缓冲，因此进口商无需大幅提高采购规模。

　　中国食糖政策：中国开始为期六个月的调查，判定食糖大幅增加进口是否对本国生产者构成伤害。中国的大举采购和库存增加之前有助于吸收大量过剩供应，使前几年的糖价不至于跌至低谷。

　　结果: 中国认定大量进口确实伤害了本地生产者，并决定对超过配额水平的食糖进口征收当前税率50%的反倾销关税。该税率将在之后一年降至25%。此举将遏制中国大规模采购食糖，市场失去重要买家的同时，主要出口国的产量却预计将会攀升。

　　当月数据

　　USDA预测世界2017-18食糖产量将达1.79636亿吨，高于上年度的1.70814亿吨。上一个的高位记录是在2012-13年度，当时总产量达1.77843亿吨。可能比产量数据更重要的是预测进口需求将从5456.9万吨减少至5133.8万吨。当发生减产而进口需求激增时，食糖市场往往进入牛市。当进口需求放缓时，可供出口的供应量将会攀升。

　　降雨：过犹不及

　　印度气象部（IMD）现在预测2017季风季节为长期平均水平的98%，比4月作出的上一次预测高2%。该预测假设今年全年厄尔尼诺中立，而其他全球气候中心认为有近60%机会将重返弱厄尔尼诺。上个月喀拉拉邦降下季风雨，比过去6年都早。前景改善将有利于食糖和棉花产量。过去两个年度里，不理想的季风雨给印度食糖生产造成冲击，印度被迫动用储备来满足需求，而今年还被迫进口部分食糖，虽然进口量远不及行业预测。

　　2017年大西洋飓风季节已经正式开始。现在状况比较平静，但天气预报商预测有70%的机会出现11-17个命名风暴，其中五至九个可能达到飓风风力。他们还预测其中两至四个飓风可达3级或以上。这样南佛罗里达以及柑橘种植地区遭受飓风的风险略高一点，但机会仍然很小。柑橘产量以及棉花及食糖都可能受到热带风暴影响，特别是缓慢移动的风暴将降水更多而破坏更大。