近日，在全球宏观形势未出现较大变化的背景下，国际原油市场延续强势走法，WTI及BRENT两市的主力合约油价都走在在110美元/桶的上方，对大部分大宗商品形成利多支持。

　　自额乌冲突以来，相继有俄罗斯、哈萨克斯坦、巴基斯坦禁止食糖出口，上周印度则禁止小麦出口，这些禁令都与战备物质有关，且极容易推动生物燃料乙醇与食糖价格上涨。目前全球粮食危机依然在蔓延，因推动农产品市场关注点由前期涨幅过度的豆类、油脂、玉米等品种开始向其他战备物质转移。

　　巴西糖厂在日前取消了部分出口糖合约，这一突兀的违约行为点燃了国际原糖市场，使得内外糖市都无惧南亚增产的利空消息、出现同步走强行情。目前巴西糖厂只是取消约20-40万吨出口糖合约，相对全球食糖出口总量来说，数量并不大，但宁愿违约也要多生产乙醇的行为，其象征意义要远大于实质意义。说明巴西糖厂未来极有可能继续加大乙醇的生产，而减少糖的产出，这从经济学的角度也能解释巴西糖厂的行为。目前 巴西燃料乙醇市场的供应弹性是较小的，即使多产出乙醇对燃料价格的影响也是有限，全球能源市场价格波动是不会被巴西糖厂多或者少生产燃料乙醇左右的，所以不管巴西糖厂多产多少乙醇，都能卖个高价；而食糖市场则相反，全球糖市场的供应弹性是较大的，巴西糖厂如果多产出糖，就会对全球糖市形成很明显的打压，而减少部分糖产出就能大幅提振国际糖价，所以对于巴西糖厂来说，目前多产出糖是明显的不经济行为。因此，我们认为巴西22/23年度甘蔗制糖比必然会低于上年度，预计最终下降3-6%，至39%-42%区间。

　　这里还将看到一个问题，就是在目前全球通胀的大环境下，当出现巴西燃料乙醇折糖价小于原糖价格的情况时是否会阻止巴西糖厂继续增产乙醇？我看未必。理由与前段一样，因为巴西糖厂只有继续加大乙醇生产才是符合最优经济行为。那么，印度为什么没有这么干，仍然在尽量出口国内剩余的食糖？印度最大的问题是国内暂时还没有那么大的产能可以随时用来生产乙醇。至这个榨季结束，印度也只是刚刚达成E10的目标，要实现E20，时间得推移至2023-2025年间。因此，不是印度不想多赚钱，而是印度暂时还没那个能力赚这个钱。从这个角度来看，如果能源高价是常态，那么未来印度糖厂还是有较大可能将更多的甘蔗转向生产燃料乙醇。

　　近日国内现货市场表现一直不错，糖价在稳步走高， 5800-5900元/吨的价格区间，大部分糖厂是可以实现盈利。我们从郑州盘面持仓可以看出，某头部席位又开始增仓套保了，说明目前的期货报价水平是有套保空间的。当然，目前4万7千多张的套保量，只是该机构套保的正常水平，并非其套保的上限，目前的价格只能是让产业链的企业有了一定的利润空间，还不足以吸引大家都大举进场，如果后期有更好的价格，相信会有更多的套保单进来。

　　4月份国内进口糖达到42万吨，同比增加了24万吨；同时，糖浆的进口量达到了12.4万吨，同比也是上升了8.74万吨，进口端数据略超市场预期。看来，4月份国内糖价有如此反复表现多少和进口端有关系，因此，投资者在近期相对看好市场表现的同时，不能放松对供应端的跟踪，比如预拌粉、糖浆、南亚糖，又或者不明渠道的糖。后期国内库存是否真的下降，本榨季国内供应缺口是否如大家预期那样最后需要配额外进口来填补，如果不是，那国内糖价就有可能不需要与配额外进口成本价靠拢，这中间有将近600-700元/吨的差距。

　　综上所述，受巴西方面相关利好消息刺激，糖市或能继续走强，但单边上涨动能已有衰竭，短期内行情会有所反复。中期看，全球糖市依然是稳健偏多的态势。

　　上海大陆期货有限公司研究所

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