一、12月供需数据：开局好于预期，利于减轻后市压力

　　（一）全国产减销增，累库压力小于预期

　　

　　截至12月底，全国共生产食糖319.51万吨，同比减少6万吨，累计销售食糖169.82万吨，同比增加20万吨，累计销糖率53.2%，同比加快7.2个百分点。从近三个榨季全国12月的产量、销量、库存看，当前国内的产销格局是健康偏利多的，累库少于预期有利于糖厂销售心态的平稳，并对现货价格形成支撑。

　　

　　

　　12月底，全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6717元/吨，同比回升1044元/吨，环比下跌49元/吨，当月成品糖销售均价6688元/吨，同比回升1012元/吨，环比下跌112元/吨。新榨季以来的售价，均为近10个榨季以来最高，接近于16/17榨季，该榨季糖价曾创下历史次高点，为牛熊转折之年。从16/17榨季的现货价格看，全年均价在6684元/吨，成品糖平均售价基本在6500元/吨之上。如果历史可以借鉴，在依然需要依赖国际进口满足国内需求的本榨季，现货价格或许不应过份悲观，根据生产、销售需要按计划购销是更为理性的选择。

　　（二）广西：有效预售利于减轻库存压力，价格回落明显

　　

　　虽然本榨季广西预估大幅增产，但由于前期糖份不佳，糖厂主动推迟开榨，12月产量与减产的上榨季相比不增反减，因上一榨季陈糖提早售罄、榨季初期的有效预售，既提前锁定价格风险又形成了相对良好的库存结构。但是广西取得108.5万吨的单月销量，创下十个榨季以来最高水平，既可以说明销区和贸易商库存薄弱，同时由于过大的预售量也不可避免的影响了现货市场的采购氛围，甚至是预支了部分1月的销售空间。

　　

　　

　　从价差上看，广西糖仍比云南糖报价低100元左右，比加工糖低400元左右，导致云南糖的辐射范围缩减至西南周边地区，而加工糖由于价格过高、可流通量偏少基本只在周边市场销售，广西糖成为了销区主要的采购地。后期如果价差能够继续维持，广西糖的消化也将继续保持优势。

　　（三）云南：陈糖基本消化完毕，新糖报价高于广西

　　

　　与广西相比，云南的产、销、存数据就没有这么亮眼。由于境外甘蔗在途时间过长，影响了糖份和质量，加上云南12月份阴雨天气偏多，国产甘蔗糖份也偏低，导致同样是预估增产的本榨季12月产量不及去年同期。与广西不同的是，云南直到12月底仍有极少量的陈糖未消化完毕，在一定程度上影响了新糖的销售，加上新糖报价一直高于广西，导致云南产、销存同比均出现下降，总体而言12月份基本不存在累库压力。

　　（四）第三方库存：入库量大幅下降，销售转化率高

　　

　　从上图可以清晰的看出，即使是在增产年份，广西的库存尤其是第三方库存仍明显少于前两个榨季，第三方库存比工业库存少约50万吨，可见贸易商提糖后转存第三方仓库的量很少，绝大部分都运至销区并消化。云南由于主要销售陈糖的原因，第三方库存累积略大于前两个榨季。总体看，12月份食糖销售即消化的比例非常之高。

　　二、进口数据：预计略有减少，对市场影响力削弱

　　（一）进口及加工糖：季度进口量预计同比基本持平，开工率持续走低

　　

　　22年四季度累计进口食糖177万吨左右，23年四季度虽然11月、12月进口量大幅少于同期，但由于10月进口量巨大，整个季度进口量预计同比略减几万吨。进入1月，由于原糖价格急剧下跌，之前采购的原糖已跌价100美元/吨左右，不排除此前的买船会转手或洗船交易，预计1月份进口量持平或不及同期，整个季度的进口量因船表变动过大，暂难估算，但估计商业进口偏少，由于价格原因对市场更多是补充而非冲击。

　　（二）糖浆及预拌粉：内外价差倒挂，预计1月后糖浆供应紧张

　　

　　至11月，由于外盘糖价高企，糖浆及预拌粉的进口量逐步减少，价格却一路上涨。由于国内糖价大跌、泰国刚开榨等原因，12月份两项进口量预计仍将持续减少。以折糖价计，糖浆的国内码头报价已在6200元以上，但由于出口国报价上涨，糖浆采购至国内成本在6300以上，价格内外倒挂再加上临近春节，贸易商可供销售的糖浆大幅减少，部分贸易商甚至已经暂停进口。

　　三、1月产销预计：预计产量增加明显，销量偏利多

　　

　　12月天气良好，利于糖份累积，11月底累计产糖率11.99%，预计12月份糖份可回升至12%-12.15%之间，但天气预报表明广西1月整体多为小雨天气，晴天仅有2天，温度多在10-25度之间，温差缩小、晴天少、总体气温偏高（下图为广西最冷的桂林市一月天气预报），理论上有利于甘蔗生长但不利于糖份增加。因此，广西12月份的产糖将受到两方面的影响：一是糖分累积不及预期，二是雨天是否影响砍收进程，由于不确定性较大，如若不利影响占优则产量在190万吨或者更低一些，如若有利于生产则产量或将达210万吨左右。总体看，12月28日后广西糖厂全部开榨，如能满负荷生产再叠加糖份较佳，产量将偏大。

　　销售方面，今年除夕2月9日，比上榨季延后20天左右，春节备货时间延长，糖企也反应在不考虑预售的情况下，1月上旬销售情况好于上个月。而不利之处在于12月预售导致单月销量创十年新高，挤占了1月的销售空间。不考虑春节备货，广西近几个榨季以来的单月销量多在50万吨左右，但今年陈糖消化完毕、加工糖供应减少，销区采购以广西糖为主，综合各方面情况后，预计1月广西单月销量在70-80万吨左右。值得注意的是，若1月价格相对持稳，春节需求得以正常进行则有利于销量增加，若价格连续下跌严重影响采购信心，则引发需求负反馈，加大库存累积压力。

　　

　　

　　云南1月天气转好，与12月比温差接近，总体利于甘蔗生长及榨糖生产，但境外甘蔗入境一直没能恢复正常，入境甘蔗量暂难估计。由于报价一直高于广西糖，除部分具有地域优势的销区外，其它销区会更倾向于采购广西糖。因此，即使春节延后增加了采购时间，预计产量与销量仍是略有下降。

　　从全国看，其实销区库存从11月底、12月初开始就是极薄弱的，12月的销量更多是在补充即用即买的刚需。真正的春节备货或许在12月最后一周左右才开始，正常情况下可持续至1月20日左右，再加上商家略备一些货待开年卖，因此虽然不少商家反应春节备货的情况没有预期好，但是也一直在持续的走货。大多数商家因为担心价格风险，一般是有了订单才启动产区采购，货物流转很快，所以对于全国的销量持偏好的预期，同比预计销量增3-13万吨左右。

　　四、国产糖估产调整：广西产量上调，受益于糖份提高

　　

　　在榨季初期对广西进行调研估产时，田间锤度很低，后期因天气配合加上良种普及，糖份逐步提高。近几个榨季以来，广西每月产糖率提升大概在2%左右，考虑到榨季开榨以来阴雨、小雨天气较多，将糖份暂时上调在12.15%左右，使广西糖估产量继续提高。云南增产由于境外甘蔗的不确定性仍需打个问号，总体看全国国产糖量约在1000万吨出头。但与年均1550万吨的消费量比，仍有500多万吨的缺口。一季度应以国产糖的供应为主，其它糖源的补充有限，如果全国连续两个月保持偏高的销量，有利于减轻后期累库压力。

　　五、月度观点：维持震荡整理，单边行情的走出需要新的指引

　　SR2405合约价格震荡区间：6000-6500，核心区间6150-6400

　　现货价格区间：6350-6550

　　虽然国际、国内整体处于增产年景，但期货、现货绝对价格从上榨季最高点下跌了千元左右，很大程度上消化了增产的利空。但新的价格认知还未形成，期货市场的底部仍需确认，现货价格的认可也需要得到销量的持续配合。

　　1月处于春节备货的黄金期，即使终端和商家采购谨慎，刚需用糖也将对糖价形成支撑，春节备货的完成度越好，对糖价的支撑就越明显，反之亦然。国际糖在增产与印度或可再出口的利空后，基本也没有新的消息指引，市场转向了对北半球国家减产后的供应担忧，当下全球市场过度依赖巴西，一旦巴西产量或出口出现波动，对原糖的影响将放大。

　　总体看，在春节备货期未结束前，现货相对坚挺，期货市场也在急剧下跌后迎来反弹，但目前看反弹的力度弱于预期，市场信心仍未恢复。预计国内将跟随外盘继续整理，随着时间后移，若反弹迟迟不能突破核心区间上沿，阻力会随着时间累积，不排除再次探底的可能。