近期国际原糖市场在缺乏新题材的情况下维持震荡局面，交易重心仍然集中在巴西生产情况及印度新榨季产量和政策变数。

　　结合市场调查预估及巴西农业部率先公布的数据，由于7月上半月天气干燥，甘蔗收割中断情况减少，甘蔗产量预计达4830-5030万吨，同比增加11-13%，糖产量约为330万吨，同比增加12%。制糖比例或仍维持在53.0%-53.5%的高位。不过，因受到压榨甘蔗蔗龄偏高及6月底霜冻的影响，甘蔗质量持续不佳，6月甘蔗单产仅为79.3吨/公顷，同比下降11%，7月上半月ATR预计为135.5千克/吨，同比下降4%，若7月单产未能随有利天气恢复，甘蔗总产量预估可能进一步下修，将缓解后续糖供应过剩情况。

　　市场对巴西2025/26年度甘蔗压榨量的预期已下调至5.8-5.9亿吨，糖产量仍存在很大分歧，近期巴西含水乙醇现货折糖价为 14.5 美分/磅，与原糖价差较小，由于部分糖厂提前签订销售合约，7月糖醇比或暂未出现明显扭转。关注8月份在糖醇价差维持低位及巴西乙醇汽油掺混比例正式上调的情况下糖醇比是否扭转。

　　印度新榨季前景也是近期市场的讨论焦点，印度季风降水与主要产糖邦水库水位的动态是评估新榨季产量的关键因素。截至 2025 年 7 月 15 日，印度全国累计季风降雨量较长期均值高出 10%，马哈拉施特拉邦、卡纳塔克邦等核心甘蔗产区降雨量超出历史均值 20%-25%，7月下旬降水虽有所减少，截至 7 月 27 日累计降雨量仍较历史均值高7%，或提振新榨季产量从24/25榨季的低位反弹。印度糖厂协会（ISMA）或于近日发布新榨季的初步产量预估，将对2025/26榨季的生产及出口潜力给出信号。市场普遍预期印度糖产量将较去年回升，当前的产量预估区间为3100-3300万吨，同比增加500-700万吨。近期ISMA还请求政府在新榨季前允许增加出口，或令市场对印度糖需求减弱及后期供应增加产生忧虑。

　　近期投机资金仍是价格波动的重要推手。截至7月22日投机基金净空头头寸增至117126手，较前周增加6879手，反映短期看空情绪居高不下。但值得注意的是，商业多头头寸激增3.64%（+12767 手），创5月20日以来最大单周增幅，反应价格在16-16.5美分附近需求支撑较强。巴基斯坦上周5万吨白糖进口招标遇冷，但随后追加10万吨招标，显示区域补库需求仍在。

　　总的来说，虽然当前市场对巴西和印度2025/26年度产量仍存在分歧，但巴西制糖比创新高及印度、泰国增产前景的利空基本已经交易，投机资金空头头寸处于高位，在新题材出现之前，价格或维持16-17美分震荡，若后期巴西制糖比例转头向下或印度估产下修，有望推动价格中枢上移。